中国东航(600115):24H1亏损27.7亿,Q2亏损19.7亿,旺季航司盈利有望兑现-2024年半年报点评

公司公告2024年半年报:

   财务数据:1)2024H1:营收642.0亿,同比+29.7％,较19年+9.2％;上半年亏损27.7亿,同比+55.8％;扣非亏损29.7亿,同比+55.6％;上半年人民币贬值0.6％,汇兑损失3.8亿。2)2024Q2:营收310.1亿,同比+13.9％,较19年+7.9％;Q2亏损19.7亿,同比+18.7％,扣非亏损20.0亿,同比+27.1％;Q2人民币贬值0.4％,测算汇兑亏损2.9亿。3)其他收益:24H1实现其他收益29.5亿,同比+18.1％;24Q2实现其他收益15.8亿元,同比+1.5％。

   经营数据:1)24H1:ASK同比+32.8％,较19年+9.7％,RPK同比+50.3％,较19年+7.8％,客座率81.2％,同比+9.4pct,较19年-1.5pct。2)24Q2:ASK同比+17.4％,较19年+8.2％,RPK同比+32.1％,较19年+6.9％,客座率81.8％,同比+9.1pct,较19年-1.0pct。

   收益水平:1)24H1客公里客运收益(含燃油附加费)0.507元,同比-13.0％,较19年同期+2.9％,座公里收益0.411元,同比-1.5％,较19年+1.1％。2)24Q2客公里客运收益0.496元,同比-13.9％,较19年同期+1.9％,座公里收益0.406元,同比-3.1％,较19年+0.6％。

   成本费用:1)24H1营业成本625亿,同比+23.1％,其中航油成本233亿,同比+33.6％,期内国内油价综采成本同比+0.8％。折旧成本112.8亿,同比+8.1％;员工薪酬成本105.4亿,同比+15.5％;机场起降费82.4亿,同比+23.3％。扣油成本392亿,同比+17.6％。座公里成本0.433元,同比-7.3％,较19年+9.0％;座公里扣油成本0.272元,同比-11.5％,较19年+0.3％。2)24Q2营业成本308亿,同比+15.9％,测算航油成本113亿,同比+24.7％,座公里成本0.433元,同比-1.3％,较19年+7.7％,座公里扣油成本0.275元,同比-5.2％,较19年+1.6％。3)费用:24H1三费合计(扣汇)为71.3亿,同比+8.1％,扣汇三费率11.1％。Q2扣汇三费合计35.9亿,同比+8.3％,扣汇三费率11.6％(注:不含研发费用)。

   旺季行业供需改善,航司盈利有望兑现。暑运旺季民航旅客量增长显著,根据CADAS数据,暑运以来(7.1～8.29),民航国内平均旅客量206万,同比增长8％,超2019年约23％,旺季旅客量增长较为明显;平均客座率86％,同比提升4.5pts,较19年提升1.1pts。民航国内市场平均全票价(含油)929元,同比下降12％,超2019年约3％。

   投资建议:1)盈利预测:考虑国内宏观背景、油价水平以及国际线恢复进度,我们调整24～26年盈利预测分别为预计实现归母净利0.21、59、85亿(原预测为29、68、114亿),对应24～26年EPS分别为0.00、0.26和0.38元,24～26年PE分别为3866、14、10倍。2)目标价:考虑航司2020年后亏损致表观净资产显著减少,但航司核心资产机队、航网、机组价值未发生实质变化,因此我们以2019年末公司净资产为基础,参考历史平均PB水平,给予1.5倍PB,对应目标市值1001亿,目标价4.49元,较现价19％空间,维持"推荐"评级。

   风险提示:经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。