中远海能(600026):扣非增长符合预期,增产或助油运需求-2024年中报点评

投资要点:

   维持增持评级。上半年油运供需趋紧叠加红海影响而淡季不淡,公司盈利中枢继续上行。预计未来数年油运供需将继续向好,景气上升与持续将超预期。考虑地缘油价对油运市场短期影响,下调2024-26年净利预测至55/70/80亿元(原72/86/94亿元)。建议关注逆向布局时机,维持目标价22.96元,维持增持。

   2024上半年扣非净利同比增长,符合市场预期。公司2024上半年归母净利润26.1亿元,同比下降7％;扣非净利同比增长8％,略好于业绩预告。据波交所运价,考虑VLCC收入确认滞后约一个月,2023-24上半年6个季度单季业绩对应的VLCC中东-中国TCE均值分别为3.4/5.2/3.1/2.9/4.2/4.4万美元。公司24Q2归母净利13.7亿元,环比24Q1的12.4亿元稳中有升,符合运价趋势;同比下降源于23Q2高基数,市场预期充分。此外,上半年成品油运市场景气创历史新高,公司成品油轮盈利大增助力扣非净利同比增长。

   地缘油价致24Q3承压,原油增产或助油运需求增长。油价波动对油运市场影响直接且复杂,我们认为关键在于油价波动原因。油价通常受经济、供给、地缘等影响,致需求曲线的移动或需求曲线上点的变动。2024上半年油价中枢上升,更多源于地缘局势而非需求,导致炼厂利润下降与开工不足,过去数月油运市场承压。预计公司把握货盘集中成交锁定高价,经营或好于行业运价指数。近日利比亚与伊拉克缩减原油供应,或推动OPEC+10月逐步增产。若增产持续将有望通过油价回落驱动终端消费与油运需求增长。油轮供给刚性凸显,油运需求有望稳健增长,未来数年供需将继续向好,景气上升与持续将超预期。公司盈利弹性充足,将充分受益油运景气。

   油轮规模下单意愿不足,高分红政策有望持续。公司在手订单以LNG及小型油轮为主,近年VLCC老旧船舶淘汰,而规模下单意愿不足。公司2023年实施股权激励计划,近两年分红比例维持近50％左右高位。公司市值管理与股东回报积极,预计高分红政策将有望持续,估算2024年股息率近4％,且未来数年盈利中枢或继续上行。

   风险提示。经济波动,地缘形势,环保新政实施不及预期,安全事故。