新乳业(002946):业绩表现优于行业整体,成本红利下盈利改善

事件:公司发布2024年半年报,实现营业收入53.64亿元,同比增长1.25％,归母净利润2.96亿元,同比增长25.26％;其中24Q2实现营业收入27.51亿元,同比减少0.94％,归母净利润2.07亿元,同比增长17.72％。

   事件点评24H1业绩表现优于同业,低温产品表现更优。1)分产品看,24H1公司液体乳/奶粉/其他业务实现营收48.44/0.35/4.86亿元,分别同比+0.54％/-15.20％/+10.64％,公司在产品品类上持续聚焦低温鲜奶和特色酸奶等核心业务,延续正增长。其中鲜奶业务预计实现中高个位数增长,酸奶亦实现中位数增长。2)分区域看,24H1年西南/华东/华北/西北/其他区域营收分别为18.75/15.03/5.36/6.79/7.71亿元,同比-6.87％/+4.66％/+20.21％/-12.68％/+23.42％,华北地区增速亮眼,西南/北地区因常温奶业务占比较高,短期承压。3)分销售渠道看,公司直销/经销/其他分别实现营业收入27.55/21.24/4.86亿元,同比+1.29％/-0.72％/+10.64％,公司在渠道模式上紧抓DTC直营,取得初步成效。24H1末公司共有经销商3296家,较24年年初减少113家。

   成本下行背景下,24H1毛利率有所提升。24H1公司归母净利润2.97亿元,同比+25.26％,24H1毛利率和净利率分别+1.26/+1.06pcts至29.23％/5.53％,24Q2毛利率和净利率分别+0.29/+1.19pcts至29.09％/7.51％,上半年原奶在供给过剩背景下价格延续下行,公司毛/净利率有所提升,盈利能力改善。24H1公司销售费用率和管理费用率分别+0.46/+0.13pcts至16.12％/4.47％,公司提质增效计划持续推进。预计未来随着费用投放不断优化、产品结构持续改善,公司盈利水平有望稳定提升。

   五年战略规划持续推进,聚焦核心业务增长。年初以来公司继续推进五年战略规划,产品端坚持发展低温鲜奶和特色酸奶等重点品类,营销端持续推进改革创新,渠道端持续推动多重渠道拓展和网点立体化。24年上半年在行业竞争加剧背景下,公司低温产品等品类实现差异化发展,助力其业绩增长优于行业整体。展望全年来看,公司盈利能力提升的确定性较强,有望实现行业承压下的高质量发展。

   投资建议我们预计2024-2026年公司营业总收入分别为112.35/119.55/128.31亿元,同比增长2.3％/6.4％/7.3％;归母净利润5.50/6.59/7.95亿元,同比增长27.8％/19.8％/20.6％;对应EPS分别为0.64/0.77/0.92元;对应当前股价,PE分别为141210,我们看好公司在低温乳制品赛道的长期发展,首次覆盖,给予公司"增持-A"投资评级。

   风险提示宏观经济偏弱下业绩增长不及预期,渠道拓展不及预期,行业竞争加剧,食品安全问题等。