青岛啤酒(600600):成本改善较多,基地市场贡献利润

事件:青岛啤酒发布2024年中报,公司实现营收200.68亿元,同比-7.1％,归母净利润36.41亿元,同比+6.3％,扣非归母净利润34.27亿元,同比+6.2％。

   点评:高基数影响下,Q2收入略下降。2024Q2公司营业收入同比-8.9％至99.18亿元,其中销量同比-8.0％至245万千升,千升酒收入同比-0.9％至4055元。分品牌来看,2024Q1主品牌销量同比-8.7％至129万千升,占比同比-0.4pct至52.7％;副品牌销量同比-7.3％至116万千升。

   分价格带来看,中高档及以上产品销量同比-5.5％至94万千升,中高档及以下产品销量同比-9.5％至151万千升。

   盈利能力持续改善,基地市场贡献利润。分区域看,2024H1山东、华北、华东、华南、东南、中国港澳及其他海外地区分别实现对外收入129.11、37.39、13.57、14.65、3.56、2.36亿元,同比-4％、-8％、-17％、-10％、-30％、-33％;分别实现净利润22.44、8.55、0.78、2.6、-0.2、0.48亿元,山东和华北同比+19％、+11％,基地市场持续贡献利润,华东和华南利润有所下降,分别同比-53％、-6％。

   成本改善明显,毛利率持续提升。2024Q2公司实现归母净利润20.44亿元,同比+3.5％,归母净利润率20.6％,同比+2.5pct。受原料成本改善的影响,Q2公司千升酒成本同比-5.4％,毛利率同比+2.7pct至42.8％;销售费用率同比+0.4pct至8.7％,管理费用率同比+0.2pct至3.2％。

   盈利预测与投资评级:啤酒行业格局清晰且稳定,尽管在宏观环境的挑战下,公司Q2吨价短期承压,但是我们认为山东和华北两大基地市场有望持续贡献利润。我们预计2024-2026年EPS分别为3.29、3.54、3.89元,对应2024年8月30日收盘价(59.45元/股)PE18、17、15倍,维持"买入"评级。

   风险因素:产品结构升级不及预期、原材料价格上涨等