淮北矿业(600985):成本控制能力强,业绩波动较小-2024半年报点评

事件:2024年8月29日,淮北矿业发布2024年半年报:2024年上半年,公司实现营业收入372.36亿元,同比减少0.17％,归属于上市公司股东净利润29.35亿元,同比减少18.19％,扣非后归属于上市公司股东净利润28.87亿元,同比减少16.04％。基本每股收益为1.13元,同比减少22.07％。加权平均ROE为7.27％,同比减少2.85个百分点。

   分季度看,2024年第二季度,公司实现总营业收入199.5亿元,同比增加8.4％,环比增加14.9％,归属于上市公司股东净利润13.46亿元,同比减少8.89％,环比减少15.4％,扣非后归属于上市公司股东净利润13.22亿元,同比减少3.1％,环比减少15.5％。

   投资要点:煤炭业务:成本控制能力强,吨毛利波动较小。2024年上半年,公司实现商品煤产量1032.34万吨,同比-8.86％,商品煤销量803.29万吨(外销口径,下同),同比-18.17％,商品煤吨煤售价1144.33元/吨,同比-10％,吨煤成本为564.92元/吨,同比-16％,吨煤毛利实现579.41元/吨,同比-3％。分季度看,2024年第二季度,公司实现商品煤产量508.70万吨,同比-10％,环比-3％,商品煤销量400.68万吨,同比-15％,环比持平。公司商品煤吨煤售价1112.04元/吨,同比-3％,环比-5％,吨煤成本为536.99元/吨,同比-14％,环比-9％,吨煤毛利实现575.05元/吨,同比+11％,环比-1％。煤炭业务毛利率52％,同比增加6个百分点,环比增加2个百分点。

   煤化工业务:延链乙醇项目实现投产,有望实现利润增长。焦炭方面,2024年上半年公司焦炭产/销量分别为169.83/170.48万吨,分别同比-1.83％/+0.02％,吨焦价格实现2127元/吨(不含税),同比-15.76％;甲醇方面,受市场行情、乙醇项目调试运营等因素影响,子公司碳鑫科技暂停甲醇生产,2024年上半年公司甲醇产量/外销量分别实现16.04/11.77万吨,分别同比-35.24％/-53.09％,甲醇单位售价为2177.44元/吨(不含税),同比持平。乙醇方面,公司60万吨乙醇项目已于2023年底进行试生产,目前已生产出合格乙醇产品,达到一级品标准化,未来有望成为新的利润增长点,2024年上半年公司乙醇产/销量分别实现7.55/6.36万吨,乙醇单位售价为5397.88元/吨(不含税)。

   分季度看,焦炭方面,2024年二季度公司焦炭产量为82.20万吨,同比-3.9％,环比-6％,焦炭销量为84.14万吨,同比+0.3％,环比-3％,吨焦价格1937.43元/吨(不含税),同比-18％,环比-16％。

   甲醇方面,2024年二季度公司甲醇产量为6.99万吨,同比-22.2％,环比-23％,甲醇销量为3.64万吨,同比-63.5％,环比-55％,甲醇单位售价为2209.6元/吨(不含税),同比+7.8％,环比+2％。乙醇方面,2024年二季度公司乙醇产量7.55万吨,乙醇销量6.36万吨,乙醇单位售价为5397.88元/吨(不含税)。

   近期焦煤产业链供需关系边际有改善。近期焦煤、焦炭价格继续有所回落,焦企面临亏损,部分焦企有检修,供应小幅缩减,但下游钢价有所回升,产业链呈现一些积极信号,焦煤、焦炭价格有望探底。

   盈利预测与估值:我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为705.2/739.0/784.5亿元,同比-4％/+5％/+6％,归母净利润分别为52.0/56.6/65.8亿元,同比-16％/+9％/+16％;EPS分别为1.93/2.10/2.44元,对应当前股价PE为7.5/6.9/5.9倍。考虑到公司长协定价为主,煤炭业务经营有望稳健向好,未来陶忽图矿将贡献产量,煤化工板块新项目不断,公司未来成长空间可期,维持"买入"评级。

   风险提示:煤炭市场价格大幅下跌风险;安全生产事故风险;煤矿达产进度不及预期风险;煤化工业务投产不及预期;政策调控力度超预期风险等