志邦家居(603801):竞争加剧下毛利率维稳,大宗业务持续增长-2024中报点评

事件:公司发布24年中报,24H1实现营收22.12亿元,同比-3.85％,归母净利润1.49亿元,同比-17.05％,基本每股收益0.34元;其中23Q2单季度实现营收13.92亿元,同比-6.88％,归母净利润1.02亿元,同比-20.54％。

   点评:大宗业务变中求进,门墙业绩实现突破。从品类端看,24Q2公司厨柜/衣柜/木门业务实现收入6.50/5.45/0.94亿元,分别同比-5.13％/-14.04％/+4.76％,毛利率分别+1.56/-0.24/-4.35pct至37.43％/40.73％/18.52％。门墙业务产量提升,是公司未来整家战略落地的重要支撑点之一。从渠道端看,24Q2零售收入7.87亿元,其中经销/直营分别为7.09/0.78亿元,同比-15.92％/-25.69％,大宗业务稳中求新,紧跟客户发展趋势布局,实现收入4.59亿元,同比+7.79％。海外业务高质量增长,24H1实现营收0.86亿元,同比+42.69％,毛利率同比+10.83pct至25.21％。

   市场竞争加剧下保持较稳定毛利率,费用有所增长。24Q2毛利率/净利率分别为36.37％/7.29％,同比-0.38/-1.26pct。从费用端来看,24Q2销售/管理/财务费用率分别为15.72％/5.54％/0.14％,同比+2.05/+0.86/+0.64pct,其中销售费用主要受投入广告装饰费及市场服务费增长影响,管理费用主要受公司股权激励产生的股份支付影响。

   布局完整的多样化销售渠道,大力发展整装渠道,积极探索海外零售业务模式。公司目前拥有各品类经销商共2900+家,各品类店面共4000+家,通过与全国性、区域性头部整装企业合作的方式拓展整装渠道,终端店面形态也在逐步升级。公司通过在多国市场的高品质工程项目,不断提升服务水平,积累拓展海外业务。

   投资建议:公司持续拓展整装渠道,积极布局海外业务,但整体市场竞争加剧。我们预计公司24-26年实现归母净利润5.84/6.19/6.71亿元,EPS分别为1.34/1.42/1.54元,维持"增持"评级。

   风险提示:市场竞争加剧,原材料价格上涨超预期,地产复苏不及预期。