伯特利(603596):打造一体式底盘域控系统,做强X向,做大Y+Z向

事件:公司发布2024年半年报,24H1公司实现营业收入39.71亿元,同比增长28.32％;归母净利润4.57亿元,同比增长28.65％;扣非净利润4.22亿元,同比增长29.40％。24H1毛利率为21.1％,同比-1.03pct;

   净利率为11.52％,同比+0.03pct。

   24Q2盈利能力提升。24Q2公司实现营收21.11亿元,同比+32.35％,环比+13.49％;实现归母净利润2.48亿元,同比+35.04％,环比+17.92％。

   24Q2的毛利率为21.43％,同比-1.32pct,环比+0.68pct;净利率为11.73％,同比+0.24pct,环比+0.44pct。从费用率来看,24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.01/2.57/6.26/-0.81％,分别同比-0.10pct/-0.50pct/0.01pct/0.26pct,环比-0.01pct/0.05pct/0.30pct/-0.15pct。

   智能电控批产高增,新增定点196项,在手订单充足。24H1公司智能电控产品销量199.8万套,同比+32.04％;盘式制动器销量139.8万套,同比+14.99％;轻量化制动零部件销量613.0万件,同比+61.17％;

   机械转向产品销量132.80万套,同比+21.34％。报告期内,新增定点项目总数为196项,较去年同期增长35％。具体新项目情况如下:盘式制动器:新增定点项目33项,其中新能源车型14项。轻量化产品:新增定点项目28项,其中新能源车型27项。新增定点项目数较去年同期增长33.33％。电子电控产品:①EPB＆EPBi:新增定点项目66项,其中新能源车型33项。②WCBS:新增定点项目33项,其中新能源车型30项。③EPS新增定点项目13项,其中新能源车型9项。智能驾驶产品:ADAS新增定点项目7项,其中新能源车型2项。机械转向系统产品:①MSG新增定点项目4项,其中新能源车型3项。②机械转向管柱:新增定点项目12项,其中新能源车型5项。

   打造一体式底盘域控:做强X向,做大Y+Z向。24H1公司持续加大研发投入,致力于打造一体式汽车底盘域控系统。24H1研发费用达2.43亿元,同比+26.20％。WCBS1.5成功在多个客户项目上成功量产,WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货,电动尾门即将量产,EMB和悬架新产品研发进展顺利。另外,公司持续加快产能建设,24H1,新增主要产能布局主要为(1)为满足整车轻量化的需求,在国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设,主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产;

   (2)新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线;(2)墨西哥二期项目顺利推进中。

   投资建议:公司新一代线控制动加速WCBS2.0、EMB的产业化,转向从电控向线控进阶,布局ADAS行泊一体域控制器、高精地图、智能算法,智能电控批产高增,新增定点196项,在手订单充足。打造一体式底盘域控:做强X向,做大Y+Z向。我们预计公司24-26年营收98.94/12.60/15.73元,同比+32.38％/27.38％/24.78％;实现归母净利润11.81/16.30/19.31亿元,同比+32.53％/37.99％/18.42％;对应PE分别为17/13/11倍,维持"买入"评级。