东鹏饮料(605499):全国化势头正劲,Q2业绩超预期

事件:公司发布2024年半年度报告,2024H1公司实现收入78.73亿元,同比+44.19％,归母净利润17.31亿元,同比+56.17％,扣非净利润17.07亿元,同比+72.34％。其中Q2公司实现收入43.91亿元,同比+47.88％,归母净利润10.67亿元,同比+74.62％,扣非净利润10.82亿元,同比+101.51％。

   全国化扩张加速,补水啦延续高增。公司Q2收入同比增长47.88％,收入落中枢靠上位置,超此前预期。分产品看,Q2东鹏特饮实现收入37.5亿元,同比+36.4％,其他饮料实现收入6.3亿元,同比+193.8％,其中补水啦年初至今收入4.8亿元,同比+381.1％,占比6.1％,全年有望突破10亿元大关。一方面能量饮料饮用人群扩张趋势明显,公司全国化拓展加速,目前公司全国终端网点已超过360万家;另一方面公司新品补水啦起势较快,在专案推广以及汗点场景精准渗透的拉动下放量增长。分地区看,2024Q2广东地区/非广东地区/线上+直营收入11.9/25.5/6.4亿元,同比+15.0％/+62.3％/+79.7％,品牌起势明显带动省外提速增长,其中华东/华中/广西/西南/华北收入分别为6.6/5.4/2.8/5.3/5.5亿元,同比+58.1％/+49.4％/+19.2％/+80.6％/+102.2％,北方地区、西南、华中、华东均保持快速扩张势头。

   原材料价格下行及规模效应持续增强,Q2盈利水平继续提升。

   2024H1公司毛利率同比+1.5pct至44.6％,其中Q2毛利率同比+3.3pct至46.05％,主因PET等原材料价格下降,以及销量提升后规模效应同步增强。费用方面,Q2公司销售/管理/财务费用率分别为14.3％/2.1％/-1.4％,分别同比-1.6/-0.7/-1.4pct,今年冰柜投放前置,更多集中在Q1投放,加上销量提升摊薄费用支出,费效比增加明显,销售费用率、管理费用率均有不同程度下降。Q2净利率同比+3.7pct至24.3％。

   2024年有望延续高增,向多元化平台公司迈进。展望下半年,公司预计继续通过省外网点扩张以及单点精耕方式延续快增。同时新品发力继续贡献增量,今年补水啦将新增多种规格及口味产品,并通过运动流汗场景专案进行推广,公司预计继续通过省外网点扩张以及单点精耕方式延续快增,同时新品发力继续贡献增量,其他新品包括无糖茶、大咖、椰汁等作为新品储备也有望实现放量增长,产品矩阵日益完善,新品规划思路逐步清晰。预计在大单品全国化发展以及新品快速放量的推动下,全年延续高速增长。

   盈利预测:我们预计2024-2026年实现收入152/192/240亿元,同比增长35％/27％/24％,实现利润29/37/47亿元,同比+42％/28％/28％,对应PE为32/25/19X。我们按照2024年业绩给36倍PE,一年目标价260.28元,维持"买入"评级。

   风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧;原材料成本上涨风险;

   新品推广不及预期;网点开拓不及预期。