青岛啤酒(600600):量价短期承压,成本红利释放

事件:

   公司于2024年8月30日发布2024年半年度报告,24H1公司实现营收200.68亿元,同比-7.06％;实现归母/扣非归母净利润36.42/34.27亿元,同比+6.31％/+6.15％。24Q2公司实现营收99.18亿元,同比-8.89％;实现归母/扣非归母净利润20.44/19.14亿元,同比+3.55％/+1.87％。

   点评:

   销量短期承压,产品结构升级步伐放缓。24Q2公司实现啤酒销量244.6万千升,同比下降8.05％,延续了24Q1销量同比下滑的趋势,销量承压主要系去年同期高基数下又面临消费疲软、天气等不利因素。24Q2主品牌青岛啤酒实现产品销量128.8万千升,同比下滑8.72％;中高档啤酒销量93.6万千升,同比下滑5.55％,中高档销量占比同比提升1.01pcts至38.27％。24Q2啤酒销售均价同比下降0.91％至4054.9元/千升。综合来看,公司啤酒销量短期面临较大压力,产品结构升级速度也有所放缓。分区域看,24H1山东/华南/华北/华东/东南/其他地区的营收增速为-3.71％/-10.26％/-7.69％/-17.39％/-29.57％/-32.47％,净利率同比+3.35/+0.85/+3.85/-4.34/-14.59/+1.83pcts,强势市场表现出更强的韧性。

   成本红利释放,推动盈利韧性显现。尽管产品结构升级速度放缓,但24Q2公司毛利率同比+2.71pcts至42.79％,主要系大麦、玻璃等价格下降,24Q2吨成本为2319.7元/吨,同比-5.40％。24Q2销售/管理/财务费用率分别为8.75％/3.24％/-1.51％,同比+0.42pct/+0.16pct/-0.40pct,费用率整体良性可控。24Q2公司扣非归母净利率同比提升2.04cpts至19.29％。

   公司品牌优势地位稳固,积极应对行业需求波动。公司一方面加强库存管控,精简成本支出,缓解经营压力,一方面坚持高质量引领发展,青岛啤酒精品原浆、水晶纯生产品创新运作模式满足消费者对产品新鲜化、配送快速的需求;上半年推出尼卡希白啤、全麦奥古特、无醇白啤等新产品,丰富产品矩阵,继续夯实青岛啤酒中高端产品的竞争优势。

   投资建议:当前啤酒行业整体的消费需求面临压力,因此我们适当下调了盈利预测,预计公司2024-2026年EPS为3.45/3.92/4.42,对应当前PE为17x/15x/13x/,维持公司"买入"评级。

   风险提示:消费需求不振,雨水天气影响,原材料价格波动