申能股份(600642):煤电盈利改善显著,24H1业绩符合预期-2024年中报点评

事件:公司发布2024年中报。24H1公司实现营收136.8亿元,同比-1.6％,归母净利润21.91亿元,同比+18.66％。单Q2,公司实现营收56.09亿元,同比-15.31％,归母净利润10.32亿元,同比-7.26％。

   上半年煤电量稳价升,度电毛利润同比改善显著。2024年上半年公司控股发电企业完成发电量264.09亿千瓦时,同比增加2.1％。其中:煤电完成191.75亿千瓦时,同比增加0.4％,主要是市内用电量增长;天然气发电完成30.27亿千瓦时,同比增加7.3％,主要是市内用电量增长及发电用天然气安排影响。根据我们的测算,24H1煤电、气电上网电价(除税)分别为0.341元/千瓦时、0.806元/千瓦时,分别同比+0.002元/千瓦时、-0.116元/千瓦时。同期,煤电、气电度电毛利润分别为0.05元/千瓦时、0.12元/千瓦时,分别同比+0.03元/千瓦时、-0.01元/千瓦时。煤电盈利能力大幅提升除了电价稍有下行外,成本端各项均有下降(24H1公司控股电厂平均供电煤耗281.34克/千瓦时,同比下降1.6克/千瓦时;平均耗用标煤价984元/吨,同比下降163元/吨)。

   风电电价稳健,绿电度电盈利整体下行。24H1上半年由于来风欠佳,风力发电完成27.53亿千瓦时,同比减少2.6％;同期,在光伏装机量扩容下,光伏及分布式发电完成14.54亿千瓦时,同比增加29.7％。根据我们推算,公司24H1风电/光伏(除税)(由于上网电量不可得,假设厂用电率为5％)为0.545/0.386元/千瓦时,同比+0.01元/千瓦时、-0.01元/千瓦时;对应度电毛利润分别为0.295元/千瓦时、0.157元/千瓦时,同比-0.007元/千瓦时、-0.053元/千瓦时。其中,光伏盈利能力下行或因平价项目陆续并网导致。

   投资收益创造增量。公司参股气电、抽蓄、新能源、核电多个板块,上半年上述板块权益法下确认的投资收益为5.52亿元,去年同期2.47亿元。截止24年6月底,其他流动性资产(包括非上市权益性投资、股票和基金投资)合计74.99亿元,较年初余额提升3.9亿元。

   盈利预测、估值与评级:公司绿电盈利能力稍有下行。基于当下绿电盈利水平及未来公司绿电装机节奏,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为38.62/40.00/42.58亿元(前值为39.52/44.71/47.85亿元,分别下调2％/10％/11％);对应24-26年EPS分别为0.79/0.82/0.87元,对应PE为10/10/9倍。基于:1)煤电成本不断下行,2)公司股利支付率近年均处于较高水平。公司基本面将逐步好转,维持"增持"评级。

   风险提示:动力煤价格超预期上涨,电力需求超预期下滑,电价改革进展低预期。