禾迈股份(688032):二季度微逆出货环比高增,产品矩阵不断丰富-2024年半年报点评

事项:

   公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收9.08亿元,同比-14.78％;归母净利润1.88亿元,同比-46.16％;毛利率47.52％,同比+4.74pct;归母净利率20.67％,同比-12.05pct。其中2024Q2公司实现营收5.76亿元,同比+18.90％,环比73.91％;归母净利润1.20亿元,同比-30.11％,环比+78.78％;毛利率46.62％,同比+8.19pct,环比-2.47pct;归母净利率20.88％,同比-14.64pct,环比+0.57pct。

   评论:

   微逆出货环比高增,全年预计稳健增长。得益于可靠的产品以及优质的客户服务,2024H1,公司微型逆变器及监控设备实现营收7.49亿元,同比小幅下降主要系去年上半年行业景气基数较高;毛利率为53.22％,继续维持高盈利水平。2024H1,公司微型逆变器销量约61.42万台,监控设备销量约为14.44万台;其中二季度微逆出货约38万台,环比+67％。二季度微逆出货环比大幅增长或主要系德国800W阳台政策落地以及巴西区域降息等因素驱动。

   不断推出新品,完善产品矩阵。光伏逆变器领域,公司推出了全球首款功率高达5000W的微型逆变器MiT,相较于传统逆变器质保时间较短且一般10年需要更换一次的缺陷,MiT质保可达25年,同时可以消除高压直流拉弧的风险,为客户提供性价比更高的解决方案。储能应用领域,公司推出了全球首款AC耦合微型储能新品MS-A2系列。MS能够100％兼容所有微逆且具备离网模式,可以为已经配备阳台光伏系统的用户带来极大便利。

   期间费用率环比大幅下降,存货略有增加。2024Q2公司期间费用率为23.36％,环比-9.17pct,主要系公司出货量增加明显,规模效应下摊薄费用率;其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.16％/7.75％/12.10％/-5.66％。截至2024年二季度末,公司存货9.72亿,环比略有增长主要系经营规模扩大,备货力度有所加大。

   投资建议:微逆行业需求持续修复,盈利能力稳定,同时公司拓宽阳台微储及大储等新业务,有望贡献增量。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.68/8.28/10.82亿元,当前市值对应PE分别为25/20/15倍。参考可比公司估值,给予2025年25xPE,对应目标价167元,维持"推荐"评级。

   风险提示:海外去库不及预期、海外高利率导致需求不及预期、竞争加剧导致价格战风险等。