新乳业(002946):24H1鲜战略持续推进,盈利能力加速改善-2024年中报点评

事件:8月29日,公司发布公告,24H1实现营收53.6亿元,同比+1.3％;

  归母净利润3.0亿元,同比+25.3％;扣非归母净利润3.1亿元,同比+36.4％。

  其中24Q2营收27.5亿元,同比-0.9％;归母净利润2.1亿元,同比+17.7％;

  扣非归母净利润2.1亿元,同比+37.7％。

   低温助力液体乳收入企稳,表现优于其他头部乳企。还原一只酸奶牛出表影

  响,公司24Q2营收实现低个位数增长,表现优于其他头部乳企。分产品看,

  24H1液体乳收入同比+0.5％,主要得益于公司坚定鲜立方战略,持续升级低

  温产品:低温鲜奶,湖南南山上市"黄金24小时",中高端系列同比增长超

  30％;朝日唯品鲜奶同比增长约15％;低温酸奶,活润系列新品驱动同比增长

  15％;低温风味乳,多款契合消费新风口的新品带动整体增长超40％。分渠道

  看,24H1直销/经销收入同比+1.3％6/-0.7％,DTC业务营收持续增长。分区域

  看,24H1西南/华东/华北/西北/其他地区收入同比-6.9％6/+4.796/+20.296/-

  12.79％6/+23.4％,西南、西北区域性差异部分受品牌结构布局影响,常温液奶

  夏进因行业需求偏弱承压,华东、华北及其他地区稳健增长。

   成本红利叠加鲜战略落地,盈利能力持续提升。24Q2归母净利率7.5％,同

  比+1.2pcts;若剔除淘汰牛损失等因素影响,扣非归母净利率7.7％,同比

  +2.2pcts。具体拆分来看,毛利率为29.1％,同比+0.3pcts,得益于原奶价格

  红利延续与产品结构优化。销售费用率3.9％,同比-0.6pcts,系广宣费用投

  放节奏后置与基数因素。管理费用率3.9％,同比-0.4pcts,内部持续增质提

  效。财务费用率1.0％,同比-0.5pcts,受益于利率下降。

   鲜立方战略持续推进,加速迈向五年规划。短期来看,新品有望持续贡献收

  入,原奶成本红利将在24H2延续,同时公司大包粉减值压力相对较低,全年

  稳健成长确定性较强。中长期来看,低温品类渗透率提升的趋势不改,公司坚

  持鲜立方战略,转向以内生增长为主导,将凭借精准卡位+多品牌+产品创新把

  握低温品类红利;以DTC渠道为增长重要引擎提升市场份额。毛利率改善、

  上游优化与费效提升三大抓手,将共同推动净利率向五年倍增战略规划进发。

   投资建议:根据公告调整盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为

  5.5/6.5/7.7亿元,同比+27.5％/18.89/18.2％,对应PE为14/12/10X。公司

  展现出较强经营韧性,五年目标规划与执行清晰,维持"推荐"评级。

   风险提示:新品不及预期的风险,竞争加剧的风险,食品安全的风险。