重庆百货(600729):2Q24经营有所承压,经营加速调整升级

1H24业绩低于我们预期公司公布1H24业绩,可比口径下:实现收入89.80亿元,同降11.6％;归母净利润7.12亿元,同降21.1％,业绩低于我们预期,主因马上消费去年基数较高,且Q2经营压力加大,扣非净利润7.05亿元,同降12.9％。分季度看,1Q/2Q营收分别同降4.6％/18.5％,归母净利润分别同降15.1％/28.9％,扣非净利润分别同降2.7％/26.2％。

   发展趋势1、1H24营收可比口径同降11.6％。1)分业态看,1H24重庆地区百货/超市/电器/汽贸业态营收分别同比-5.8％/-3.0％/+0.8％/-28.7％,四川地区百货/超市业态营收分别同比-10.2％/-16.3％。百货成交客流减少,销售下降,汽贸控制经营风险,减少特供车业务规模。2)门店方面,1H24公司新增超市/电器/汽贸门店1/1/1家,关闭超市/电器/汽贸门店4/1/5家,截至6月末百货/超市/电器/汽贸门店50/149/41/34家。

   2、持续降本增效,盈利能力相对稳定。可比口径下:1H24毛利率同增0.7ppt至26.7％,其中重庆地区百货/超市/电器/汽贸业态毛利率同比-1.2/-1.2/+0.1/-0.04ppt,行业竞争持续加剧,我们认为公司或采取减价促销等活动,整体毛利率提升主因低毛利率汽贸业务占比下滑。费用端看,销售/管理/财务费用率同比分别+0.9/-0.3/-0.4ppt,费用绝对值均有所控制。1H24投资收益同降20.5％至3.34亿元,主因马上消费金融公司股权投资收益减少(按权益法核算的长期股权投资收益同降20.9％至3.32亿元)。综合影响下,1H24公司归母净利率/扣非净利率同降1.0/0.1ppt至7.9％/7.9％。

   3、多业态经营均积极调整升级。线下方面,百货加快城市奥莱与购物中心业态打造;超市确定调改模式,打造"超级市集"品牌,尝试"生鲜+折扣"新模式,上半年调改2家,销售额、毛利均有显著提升;电器则是逆势扩张开店。线上方面,打造本地生活联盟,1H24线上销售额增长18.9％。公司还拓展集市、社区卖场,增加消费者触点,百货提升引流到店;超市举办"夏日嘉年华"系列集市活动,销售同比增长50％;电器"社区社群"运营楼盘352个、社群312个,上半年实现销售收入1.3亿元,同比增幅36％。此外,公司上半年通过降租谈判、业财一体化、组织优化及用工结构调整,持续降本增效。

   盈利预测与估值考虑到主业经营存在一定压力,下调24/25年盈利预测11％/8％至12.7/13.8亿元,当前股价对应24/25年6.1/5.7倍P/E。

   综合现价估值倍数与高分红水平,维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整,以及板块整体估值下行,下调目标价35％至26元,对应24/25年9.0/8.3倍P/E,有47％上行空间。

   风险行业竞争加剧;消费持续疲软。