长江电力(600900):来水偏丰驱动主业增长,投资收益稳中向好-2024年中报点评

事件:公司发布2024年中报,上半年实现营收348.08亿元,同比+12.38％,

  实现归母净利113.62亿元(扣非113.70亿元),同比+27.92％(扣非同比

  +33.839)。24Q2单季度实现营收191.67亿元,同比+23.05％,实现归母净

  利73.95亿元(扣非73.91亿元),同比+40.35％(扣非同比+50.04％)。

   盈利能力提升,现金流良好:24H1,公司ROE(加权)为5.56％,同比

  +1.28pcto毛利率52.38％,同比+2.45pct;期间费用率18.76％,同比-3.87pct,

  主要得益于财务费用率下降4.08pct至16.23％。24H1,公司实现经营性净现

  金流229.84亿元,同比减少8.38％,主要系应收电费较期初增加所致。

   来水偏丰驱动主业增长,投资收益稳中向好:24H1,乌东德水库来水总量

  约366.60亿立方米,较.上年同期偏丰11.40％;三峡水库来水总量约1479.41

  亿立方米,较上年同期偏丰19.67％。基于此,24H1,公司境内所属六座梯级

  电站总发电量约1206.18亿千瓦时,同比增加16.86％。其中,24Q2发电量

  约678.71亿千瓦时,较上年同期增加42.54％。24H1,公司实现投资收益

  28.92亿元,同比增长8.79％;其中受来水改善和燃料成本下降影响,湖北

  能源、桂冠电力、云南华电金沙江中游水电开发公司、申能股份分别贡献投资

  收益4.32、1.63、1.67、2.70亿元,同比增长63％、63％、116％、23％。

   来水改善持续叠加六库联调充分释放,预计24H2发电量同比仍向好:以

  三峡水库为例,2024年7月平均入库流量和出库流量分别达到32122.6.

  30290.3立方米/秒,远高于2021-2023年同期的19614.0、18126.9立方米/

  秒,来水改善趋势仍在持续。此外,2023年4月乌东德、白鹤滩电站注入后,

  公司由"四库联调"升级为"六库联调",2023年梯级电站全年节水增发电

  量121.3亿千瓦时,占公司总发电量的4.4％。但考虑到2023年来水偏枯,

  预计联调效益未完全发挥;2024年,随流域来水逐步回归正常,乌东德、白

  鹤滩电站联合调度增发效益有望得到更好体现。

  聚焦水凤光储--体化,抽水蓄能业务持续推进:公司在坚持做强做优水电

  主业的同时,高质量布局抽水蓄能业务。24H1,浙江天台抽水蓄能电站(170

  万千瓦)正式启动电力生产准备工作,重庆奉节菜籽坝抽水蓄能电站(120万

  千瓦)完成投资决策,湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站(180万千瓦)完成股权

  改造和投资决策,抽蓄业务多点开花。

   投资建议:预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润343.14、361.09、

  374.35亿元,对应PE20.95x、19.91x、19.20x,维持推荐评级。

   风险提示:来水波动的风险;电价波动的风险等。