江西铜业(600362):铜矿产量保持稳定,铜价上涨带动业绩释放-2024年半年报点评

事件:2024年上半年公司实现营收2731亿元,同比+2.1％;归母净利润36.2亿元,同比+7.7％;扣非净利润49.9亿元,同比+84.6％。

   公司铜矿产量稳定+冶炼加工稳步扩张,铜价上涨带动公司业绩释放。1)公司各类产品产量继续稳步扩张:2024H1公司自产铜精矿含铜10.1万吨,同比+1.2％,阴极铜产量约117.5万吨,同比+18.9％,黄金产量约72.1吨,同比+31％,白银产量633.2吨,同比-6.5％,硫酸产量约320.3万吨,同比+20％,铜加工产品产量87.2万吨,同比+4.7％。2)铜金价格上涨带动公司二季度矿端利润继续改善,同时冶炼端利润受影响较小:24Q2铜价均价为8.02万元/吨,环比+15.5％,同比+19.6％;金价均价为552.5元/克,环比+12.9％,同比+23.4％,带动公司矿端利润改善;与此同时尽管TC现货价格24Q2跌至2.67美元,但公司大部分铜冶炼仍在享受80美元的长单价,叠加副产品硫酸价格24Q2回升至269元/吨,环比+42.8％,因此冶炼端利润受影响较小,公司整体毛利率从2024Q1的3.28％提升至24Q2的4.77％,盈利能力持续改善。3)非经损益与资产减值扰动较大:公司24Q2扣非净利润31.9亿,归母净利润19.0亿,非经常性损益约12.8亿,主要是公司对大量铜产品进行套保,而本期铜价上涨导致现货端体现收益、期货平仓体现亏损,而部分期货套保亏损会计上被计入非经常性损益,导致归母与扣非净利润差异较大(此前公司业绩也出现过类似情况);此外公司24Q2计提了7.34亿资产减值损失,主要系6月末 铜价回落,计提存货跌价准备增加所致。

   铜价中枢有望持续上移,公司铜矿将充分贡献业绩弹性:考虑到铜矿长期资本开支不足,中长期供给受限,叠加新能源为铜需求注入长期成长性,供需格局优化下未来铜价中枢有望不断抬升。而公司年产铜约20万吨,较为稳定,其中主力矿山德兴铜矿约15万吨,且现金成本低于行业均值,20万吨自产铜矿贡献了公司大部分利润,预计铜价上涨周期中公司亦将享受足够强的业绩弹性。

   盈利预测与投资建议:预计2024-2026年公司归母净利润74.1/78.1/89.2亿,考虑到铜价上涨带动公司利润弹性释放,给予公司"增持"评级。

   风险提示:需求偏弱、铜矿产量波动、盈利预测与估值模型不及预期。