高测股份(688556):产品出货量持续增长,盈利能力阶段性承压

半年报营收增幅4.96％,业绩下滑61.80％,拟高比例现金分红。上半年公司实现营收26.46亿元(同比+4.96％)、实现归属净利润2.73亿元(同比-61.80％)、经营活动净现金流-4.85亿(去年同期4.77亿元)。经测算,2024Q2公司营收12.26亿元(同比-2.82％/环比-13.65％)、归属净利润0.61亿元(同比-83.91％/环比-71.15％)。公司2024年半年度利润分配方案,拟向全体股东每10股派发现金红利3.80元(含税),拟派发现金红利2.08亿元(含税)。经测算,拟现金分红金额占公司上半年利润比重约76.2％。

   行业量增价降盈利承压,公司技术创新保持持续增长。上半年行业量增价降,主链环节多晶硅、硅片、电池及组件产量增幅分别达到60％、59％、38％、32％,但多晶硅及硅片价格降幅超过40％、电池及组件价格降幅超过15％,硅片及电池片等环节的开工率降至50％-60％。上半年公司克服行业下行压力,光伏切割设备、光伏金刚线及切片代工出货量均保持增长,其中:光伏切割设备实现营收13.5亿元,同比增长约67％,上半年公司切割设备市占率维持第一,且海外设备订单持续落地;金刚线业务营收3.33亿元,同比下降约51％,金刚线出货量约2900万千米(含自用),同比增长约4％;硅片加工服务业务营收7.5亿元,同比下降约11％,切片出货量约19GW,同比增长约73％,其中,主要切片服务子公司乐山高测及盐城高测分别实现营收2.4亿元(-40％)、4.7亿元(+24％)。公司凭借切割设备及切割耗材的技术闭环优势,推动技术迭代,实现更低切割成本和更优产品品质,与通威股份、京运通、双良节能、英发睿能、阳光能源等光伏企业建立了长期硅片切割加工服务业务合作;创新业务营收1.2亿元,同比增幅约8％,在半导体、碳化硅、蓝宝石等领域的切割设备及耗材品类不断丰富,海外订单取得突破。

   在建产能陆续投产,产能增幅超过50％。截止半年报,公司在建工程1.67亿元(较年初-55％)、固定资产13.34亿元(较年初增加29％)。硅片切片代工业务方面,上半年公司"宜宾(一期)25GW光伏大硅片项目"已完成产能爬坡并达到满产条件,同时,公司整合"滑县5GW光伏大硅片项目"及"光伏大硅片研发中心及智能制造示范基地项目",相关产能并入公司盐城及宜宾切片基地,推动公司硅片切割加工服务产能规模超60GW(较年初+58％)。金刚线方面,上半年公司"壶关(一期)年产4000万千米金刚线项目"已基本建设完成并进入投产准备阶段,预计2024年下半年可达产,壶关(一期)项目产能全部释放后,公司金刚线产能规模可达1亿千米以上(较年初+67％)。

   研发投入占比略降,高技术产品持续推进。上半年公司对研发项目进行聚焦优化,研发投入占营收比重为5.47％(同比-1.11pcts)、研发投入金额1.44亿元(同比-12.86％),研发队伍结构调整,其中博士和硕士研究生的人员数量和占比均有提升。上半年,公司在行业推出钨丝母线冷拉工艺,推动钨丝母线细线化突破,领先行业推出21μm线型钨丝金刚线,钨丝金刚线出货规模约600万公里,预计2024年年末钨丝母线产能可达500万公里/月。上半年,公司在设备领域推出12寸半导体切片机样机,推出新品蓝宝石倒角机并已形成订单。

   盈利预测。预计公司2024-2026年营收56.91亿元、61.69亿、71.59亿,归属净利润4.33亿元、5.01亿元、6.69亿元,利润同比变动为-70％、16％、33％,EPS分别为0.79元、0.92元、1.22元,对应市盈率PE分别为13倍、11倍、8倍。公司在光伏硅片切割领域技术积累深厚,提效降本能力领先,给予2024年业绩合理估值14-18倍PE,合理区间11.1-13.1元,维持"买入"评级。

   风险提示:产能扩张进度推迟,产品价格竞争加剧,钨丝线产品盈利能力不及预期,硅片价格大幅波动