华新水泥(600801):海外及骨料中流砥柱,支撑业绩韧性-2024年中报点评

事件概述:2024年8月30日,华新水泥发布2024年半年报,2024上半年公司实现营业收入162.37亿元,同比增长2.56％;归母净利润7.31亿元,同比下降38.74％;扣非归母净利润6.80亿元,同比下降41.88％。其中,Q2单季度实现净利润7.30亿元,环比增长150％。

   点评:国内水泥:2024H1国内水泥行业低迷,公司国内水泥业务承压。

   2024上半年,受基建增速放缓以及房地产开发投资进一步下降影响,国内水泥行业延续需求低迷以及价格低位运行,行业面临持续亏损。

   根据中国水泥协会信息研究中心测算,上半年水泥行业约亏损10亿元。公司上半年国内水泥业务实现营收51.06亿元,同比下降31.57％,主要受国内水泥熟料销量及价格下降的双重影响。其中,经推算,公司上半年国内水泥及熟料销量约2088.68万吨,同比下降约15.72％。

   海外业务:海外业务放量,营收同比增长55.41％,支撑公司业绩。

   2024上半年公司海外水泥业务实现营业收入35.78亿元,同比增长55.41％,成为公司业绩的重要支撑。公司海外业务进一步快速增长,一方面受益于海外水泥熟料销量增长,上半年公司海外水泥及商品熟料销量759.76万吨,同比增长47％;另一方面则受益于海外业务的盈利能力,根据我们测算,上半年公司海外水泥吨售价约470.94元/吨,远高于国内水泥平均售价244.46元/吨。

   公司继续加速海外布局。2024上半年公司莫桑比克3000吨/日水泥熟料生产线按建设计划推进,并启动马拉维、赞比亚、南非、津巴布韦等项目建设。等项目建成投产后,预计公司海外水泥熟料产能将达到1845万吨/年,水泥粉磨能力将达到2520万吨/年。

   非水泥业务:营收占比提升至47％,骨料业务放量+毛利率抬升,继续贡献增长极。

   2024上半年公司非水泥业务稳步提升,营收占比提升至47％。尤其是高毛利骨料业务,上半年实现毛利润约14.04亿元,占毛利润约36.56％,已经成为公司利润重要贡献点。公司骨料业务的增长,一是公司骨料业务放量,2024上半年公司骨料实现销量7152.61万吨,同比增长41.60％;二是成本优势,2024上半年公司骨料吨成本下降1.72元/吨至21.78元/吨,毛利率47.41％,较去年同期抬升2.29个百分点。

   投资建议前瞻性布局高毛利海外+骨料业务,成为公司重要利润贡献点,我们看好公司海外及非水泥业务成长性,并继续保持行业领先。我们预计公司2024-2026年分别实现收入347.37/378.26/414.09亿元,同比分别为2.90％/8.89％/9.47％;归母净利润分别25.02/28.35/32.34亿元,同比增速分别为-9.43％/13.31％/14.08％;当前股价对应2024-2026年PE分别为8.89/7.85/6.88倍,维持"增持"评级

   风险提示

   水泥需求不及预期,海外业务拓展不及预期,原材料波动风险,汇率风险。