曲美家居(603818):H1业绩阵痛,公司积极调整应对

事件概述

   曲美家居发布2024年中报。2024年H1公司实现营收18.03亿元,同比-7.40％(系本期家具行业需求不景气导致销售订单收入下降所致);归母净利润-1.24亿元,同比20.41％(系本期人工、原材料成本下降及销售费用下降所致);扣非归母净利润-1.08亿元,同比13.88％。单季度看,2024年Q2公司实现营业收入9.15亿元,同比-6.55％;归母净利润-0.45亿元,同比25.25％。现金流方面,2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为2.74亿元,同比-24.64％(系本期销售商品提供劳务收到的现金减少所致)。

   分析判断:

   收入端:家居行业市场广阔,出口成新增长点,挑战与机遇并存。根据国家统计局数据显示,2024年上半年,我国规模以上家具制造企业营业收入3101.80亿元,市场空间广阔。曲美家居近年来不断进行产品创新、品牌形象升级和渠道优化,力争抢占更多的市场份额。报告期内,公司营业收入18.03亿元,在国内家具品牌中名列前茅。然而,家居产品的销售受国民经济景气程度、房地产行业发展情况及居民人均可支配收入等因素的影响。总体来说,家居行业的周期性与宏观经济的周期性和房地产销售的周期性相关。我国家具行业受到房地产市场疲软影响,内需不振,竞争逐渐加剧,与此同时,家具出口业务成为新的增长点,机遇和挑战并存,有望成为公司的新增长动力。

   盈利端:盈利能力持续改善,期间费用结构持续调整。盈利能力方面,2024年H1EkornesAS子公司原材料成本占收入比重同比显著下降,帮助公司在营业收入仍有小幅下降的背景下,净利润有所回升,毛利率31.69％(+0.97pct),净利率-7.10％(+1.18pct)。我们预计2024年全年公司毛利率及盈利能力将持续呈现改善趋势,随着原材料价格持续低位,这一改善有望延续到2025年。期间费用率方面,2024H1公司期间费用率为38.82％,同比+1.70pct,其中,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为20.15％、10.65％、1.99％、6.03％,同比分别-0.38pct、+1.81pct、-0.16pct、+0.43pct,期间费用率有所增加。

   投资建议

   从行业层面来看:在地产政策和数据边际改善的背景下,家居行业有望显著受益。从公司层面来看:Ekornes海外子公司整体发展势头良好,加快品类扩张以及中国市场布局;国内业务在整体消费回暖下有望改善,且公司积极加快创新转变。由于当前全球经济环境具有不稳定性叠加国内需求仍存压力,我们调整盈利预测,预计公司24-26年营业收入分别为41.44/44.74/48.93亿元(前值52.25/60.63/-亿元);24-26年EPS-0.15/0.15/0.18元(前值0.43/0.51/-元),对应2024年9月2日收盘价2.28元/股,PE分别为-15/15/13倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1)并购整合不及预期;2)地产销售恢复不及预期;3)行业竞争加剧风险。