武进不锈(603878):石化景气度下行+焊管价格下降拖累业绩,净现金流改善-2024半年报点评

事件:公司公告2024年半年报,上半年实现营收15.32亿元、同降16.22％;归母净利润1.40亿元、同降23.97％;扣非后为1.32亿元、同降24.25％。

   受制于下游石化景气度影响+焊管价格下降,2024H1业绩表现不达预期。

   根据公司半年报和经营数据公告,1)产量:2024H1无缝管为2.03万吨、同比下滑28.39％;焊管为1.54万吨、同比下滑14.37％;其中,2024Q2单季度无缝管产量为1.16万吨、同比下滑27.90％;焊管产量为0.74万吨、同比下滑22.55％。2)销量:2024H1无缝管为2.30万吨、同比下滑12.62％;

   焊管为1.63万吨、同比下滑2.11％;其中,2024Q2单季度无缝管销量为1.14万吨、同比下滑20.37％;焊管销量为0.92万吨、同比增长29.31％。3)价格,2024H1无缝管为4.85万元/吨、同比增长6.17％;焊管为2.26万元/吨、同比下滑19.47％;其中,2024Q2单季度无缝管价格为5.06万元/吨、同比增长7.30％;焊管价格为2.20万元/吨、同比下滑26.79％。4)吨毛利:2024H1无缝管为0.84万元,同比增长10.02％;焊管为0.35万元,同比下降16.77％。5)2024H1经营性净现金流为3.00亿元,相比去年同期转正(2023H1为-0.07亿元),总体来看,受公司下游石油化工行业需求不及预期的影响,加之不锈钢焊管销售价格下滑,公司盈利空间缩小。

   逆风期修炼内功,购置新装备为拓展高端领域市场奠定基础。公司已成为中国石化、中国海油、中国石油、哈锅、上锅、东锅、Sabic、BHEL、EIL、Sasol、Petrobras、KOC、KNPC、PDO、JGC、SK、LINDE等国内外知名企业的合格供方;2024H1公司新购置U型管生产线1套,大口径焊管旋转式固溶生产线1套,不锈钢管离线内外壁清洗流水线2套,LG40冷轧管机3台,JZ100-16辊钢管矫直机1台,钢管6磨头修磨机2台,为公司拓展高端领域市场奠定坚实的硬件基础。

   盈利预测:考虑到石化景气度和公司订单,我们下调2024-2026年公司EPS分别为0.58、0.67、0.76元,PE分别为9、8、7倍,维持"买入"评级。

   风险提示:下游客户景气度影响订单、竞争格局恶化、原材料成本冲击等。