广电计量(002967):国产替代研发检测龙头,盈利修复拐点已现-深度研究

证券研究报告|首次覆盖报告请仔细阅读本报告末页声明gszqdatemark广电计量(002967.SZ)国产替代研发检测龙头,盈利修复拐点已现广州国资旗下第三方计量检测龙头,管理层换届迎发展新征程。公司前身电子工业部电子602计量站,近年来延伸"计量+检测"一体化产业链,业务以科研创新为导向,覆盖计量、环试、电磁兼容、集成电路、化学分析等多领域,下游持续拓宽,涉及军工、汽车、航空航天、轨交、船舶等。2023年12月公司管理层换届,调整经营策略为利润导向,落实精细化管理,同时在产业布局上进一步聚焦航空航天、集成电路等战略性新兴业务;2024年2月大股东广州无线电集团改组更名广州数科集团,定位生态融合型数字科技领军企业,后续有望在数据治理、信息化等多方面为公司数字转型赋能,助力开启发展新征程。

   核心主业:计量规模稳步扩张,检测下游主赛道高景气。1)计量:传统优势主业,下游需求相对刚性,2023年实现营收7亿,占总收入比25％,市占率由3％(2016年)稳步提升至6％,龙头优势凸显。2)检测:公司检测板块主要服务于科研创新领域,围绕产品研发、设计、定型、样品生产到量产提供环试、电磁兼容、化学分析等业务,技术优势显著,下游行业中特殊行业、汽车约占50％。军工检测为公司起家业务,近年来受益国防预算支出增长、第三方检测渗透率提升,需求景气较高,2023年受行业采购政策变化影响,项目落地及执行速度有所放缓,2024年有望迎恢复性增长;汽车检测覆盖新能源车"材料-零部件-整车"全产业链,当前新能源车渗透率上行、车型迭代提速,车企研发需求维持高增。

   成长业务:乘国产化之风,布局战略新兴赛道。1)航空航天:公司为国内参与民机型号最多的三方计量检测机构,曾参与C919燃油系统及飞机减振装置的国产化验证工作,在航空领域围绕"初始适航"及"持续适航"构建标准制定、科研咨询、适航取证、试验鉴定等一站式服务,此前深度参与亿航eVTOL取证试验,后续有望受益大飞机产业链国产化及低空经济发展提速。2)集成电路:2020年公司自建布局半导体检测业务,覆盖失效分析、材料分析、可靠性测试全产业链,2023年实现营收2亿,同比高增34％。当前芯片国产化进程持续推进,同时专业分工模式下三方实验室渗透率上行,下游需求旺盛,板块收入预计将维持较快增长,有望带动产能利用率提升,促业务毛利率改善,助力打造新业绩增长点。

   经营业绩拐点显现,激励考核目标彰显信心。历史复盘:2021年起公司经营业绩有所承压,我们分析主要因:1)资本开支增长致折旧比例提升,压低整体毛利率;2)新拓食品、环境检测业务,与主业协同性较弱,盈利压力较大;3)外延并购(中安广源)、政府账期拉长致减值规模提升。拐点已现:新管理层全面落实"利润导向"经营策略,多措并举提升净利率,包括:1)调整资本开支策略,新增投资围绕战新领域,收缩亏损线投入,同时兼顾轻重资产投入结构;2)优化业务结构,提高航空航天、集成电路等高毛利业务占比,推动食品、环境等低效板块减亏;3)推动精细化运营,将人效提升作为主要目标。根据股权激励考核目标,2024-2026年公司扣非净利润同比增速需达34％/25％/21％,24H1公司营收/归母净利润分别同增9％/32％,净利率已有明显改善,后续随着业务规模扩张、产能利用率恢复,叠加精细化管理推进,公司业绩有望进入新一轮快速成长期。

   投资建议:我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为2.62/3.26/3.99亿元,同比增长31.4％/24.5％/22.1％,对应EPS分别为0.45/0.56/0.68元/股,当前股价对应PE分别为30/24/20倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:精细化管理措施落地不及预期、行业竞争加剧风险、减值计提风险、测算存在误差风险等