中国铝业(601600):上半年受益商品价格提升,归母净利润同增105％

公司24H1营收同比下滑17.4％,归母净利润同比增长105.4％。公司2024年上半年实现营收1107.18亿元,同比下滑17.41％;实现归母净利润70.16亿元,同比增长105.36％;实现扣非归母净利润68.57亿元,同比增长137.76％。

   其中二季度单季实现营收617.62亿元,同比下滑8.88％,环比增长26.16％;实现归母净利润47.86亿元,同比增长198.45％,环比增长114.60％;实现扣非归母净利润46.74亿元,同比增长266.78％,环比增长114.14％。

   公司业绩大幅增长主要得益于商品价格提升。公司归母净利润同比实现翻倍,主要由于电原铝和氧化铝市场价均有上涨。2024H1,长江有色市场A00铝含税均价为1.98万元/吨,同比+7.1％;国内氧化铝含税均价为3511元/吨,同比+21.4％。2024Q2,长江有色市场A00铝含税均价为2.05万元/吨,同比+10.9％,环比+7.82％;国内氧化铝含税均价为3670元/吨,同比+28.2％,环比+9.6％。

   期间费用率保持稳定,资产负债率持续下降。2024年上半年,公司毛利率为17.26％,同比+7.73pct;净利率为10.20％,同比+6.03pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.19％/2.16％/1.53％/1.22％,基本保持稳定。同时,公司的资产负债率持续优化,截至2024年二季度末为50.0％,较2023年末下降3.33％。

   上半年原铝产量同比+18.63％,主营产品盈利能力提升。2024年上半年,公司实现冶金氧化铝产量820万吨,同比-0.36％;精细氧化铝产量207万吨,同比+10.11％;自产氧化铝外销量319万吨,同比-7％;原铝产量363万吨,同比+18.63％％。2024年二季度,公司实现冶金级氧化铝产量395万吨,同比环比均-7.1％;精细氧化铝产量108万吨,同比+40.3％,环比+9.1％;自产氧化铝外销量169万吨,同比-5.1％,环比+12.7％;原铝产量185万吨,同比+20.9％,环比+3.9％。盈利方面,2024年上半年公司原铝板块实现利润总额75.95亿元,推算原铝单位净利润约为1842元/吨,同环比均有明显提升。

   风险提示:电解铝和氧化铝价格波动;原料价格上行致电解铝盈利能力下降。

   投资建议:上调盈利预测,维持"优于大市"评级。预计公司2024-2026年营业收入1998.08/1999.89/2021.40亿元,同比增速-11.22％/+0.09％/+1.08％;归母净利润138.40/145.99/149.46亿元,同比增速+106.04％/+5.48％/+2.38％;摊薄EPS为0.81/0.85/0.87元,当前股价对应PE为8.5/8.0/7.8x。考虑到公司为大型有色央企龙头,拥有完整铝产业链,且在电解铝产能存在天花板的情况下仍具备产能扩张能力,维持"优于大市"评级