新乳业(002946):低温业务表现良好,盈利能力持续增强-2024年中报点评

要点

   事件:新乳业发布2024年中报。24H1实现营业收入53.64亿元,同比增加1.25％;归母净利润2.96亿元,同比增加25.26％,扣非归母净利润3.13亿元,同比增加36.39％。其中24Q2单季度实现营业收入27.51亿元,同比减少0.94％,归母净利润2.07亿元,同比增加17.72％,扣非归母净利润2.13亿元,同比增加37.66％。

   低温业务增势良好,D2C渠道布局顺利。1)分产品看,24H1液态奶/奶粉/其他产品分别实现营收48.44/0.35/4.86亿元,同比+0.54％/-15.20％/+10.64％。

   公司坚持品类创新,24H1新品收入占比保持在10％以上。低温鲜奶和低温酸奶表现良好,高端鲜奶收入同比增长约15％,"活润"系列在新品拉动下收入实现同比15％增长。常温奶整体受需求端影响略有承压,公司推进高端化布局,提高中端及中高端白奶占比,常温有机纯牛奶新品收入同比增长超50％。2)分地区看,24H1西南/华东/西北/华北/其他区域分别实现营收18.75/15.03/6.79/5.36/7.71亿元,同比-6.87％/+4.66％/-12.68％/+20.21％/+23.42％。西南、西北等地区以常温奶产品为主,终端表现相对较弱。24H1华东区域高端品牌朝日唯品表现良好,该品牌鲜奶收入同比增长约15％。3)分渠道看,24H1直营/经销渠道分别实现营收27.55/21.24亿元,同比+1.29％/-0.72％。公司D2C渠道布局顺利,电商渠道24H1实现营收5.15亿元,同比+21.42％。截至24H1末,公司经销商数量为3296家,较2024年初减少113家。

   原奶价格下行拉高毛利率水平,盈利能力进一步提升。毛利率方面,24H1/24Q2公司毛利率分别为29.23％/29.09％,24Q2同比+0.29pcts,环比-0.29pcts。主营业务24H1毛利率同比+2.23pcts,主要系原奶价格下滑及产品结构优化。费用端,24H1/24Q2销售费用率分别为16.12％/15.21％,24Q2同比-0.60pcts,环比-1.86pcts。主要系广告宣传投放节奏的影响,以及一只酸奶牛的出表带来销售费用中人工成本占比的下降。24H1/24Q2管理费用率分别为4.47％/3.88％,24Q2同比-0.38pcts,环比-1.23pcts。通过组织提效优化,公司管理效率获得进一步提升。综合来看,24H1/24Q2公司归母净利率分别为5.53％/7.51％,24Q2同比+1.19pcts,环比+4.08pcts;公司盈利能力实现进一步提升。

   盈利预测、估值与评级:维持2024-2026年归母净利润预测5.50/6.63/7.42亿元,对应2024-2026年EPS分别为0.64/0.77/0.86元,当前股价对应P/E分别为14/12/10倍,维持"买入"评级。

   风险提示:动销恢复低于预期,原材料成本波动,核心产品增长不达预期。