长江电力(600900):来水改善电量高增,财务费用持续缩减-2024年中报点评

事件:2024年上半年公司实现营业收入348.08亿元,同比增长12.38％;归母净利润113.62亿元,同比增长27.92％;扣非归母净利润113.7亿元,同比增长33.83％;加权平均ROE同比提高1.28pct,至5.56％。

   来水改善电量高增,财务费用持续缩减。2024年上半年公司归母净利润113.62亿元,同比增长27.92％,符合预期;利润高增主要系2024Q2来水改善、电量同比增加所致。2024年上半年公司境内所属六座流域梯级电站发电量1206.18亿千瓦时,同比增加16.86％,节水增发44.66亿千瓦时;2024Q2公司境内所属六座梯级电站总发电量约678.71亿千瓦时,同比增加42.54％。2024年上半年,乌东德水库来水总量约366.60亿立方米,较上年同期偏丰11.40％;三峡水库来水总量约1479.41亿立方米,较上年同期偏丰19.67％。2024H1,葛洲坝发电量同比+17.0％至85.85亿千瓦时、三峡发电量同比+25.4％至362.11亿千瓦时、溪洛渡发电量同比+21.6％至256.20亿千瓦时、向家坝发电量同比+10.9％至143.63亿千瓦时、乌东德发电量同比+18.4％至138.19亿千瓦时、白鹤滩发电量同比+3.4％至220.21亿千瓦时。2024年上半年归母净利润增速超过收入增速,主要原因为:1)偿还债务,财务费用下降6.4亿:2024年上半年公司资产负债率为64.32％,同比下降1.7pct;财务费用-10.2％至56.5亿元。2)优化投资布局,投资收益增加2.3亿元。公司围绕清洁能源等领域优化战略投资布局,实现投资收益约28.92亿元,同比增长8.79％。

   国家政策鼓励下市场化占比将进一步提升,期待公司上网电价上行。公司各水电站电价根据合同和国家政策确定;葛洲坝采用成本加成定价;三峡、溪洛渡、向家坝采用落地电价倒推,其中溪洛渡、向家坝的部分电量采用市场化定价。2023年新并入的乌、白水电站以市场化定价为主。2023年公司市场化交易电量占比提升至37.76％(2022年7.6％,考虑乌白并表调整后33.91％)。2023年公司上网电价为281.28元/兆瓦时(2022年269.72元/兆瓦时),同比增加11.56元/兆瓦时。

   盈利预测与投资评级:我们维持公司2024-2026年归母净利润343.50/361.35/376.56亿元的预测;同比增长26.1％/5.2％/4.2％;对应当前PE21/20/19倍(估值日2024/9/2),维持"买入"评级。

   风险提示:来水量不及预期,电价波动风险,政策风险,新能源电力市场竞争加剧风险