长江电力(600900):2Q24来水修复,看好分红价值兑现

2Q24业绩符合我们预期

   长江电力公布2Q24业绩:收入192亿元,同比+23％,归母净利润74亿元,同比+40％,业绩符合我们的预期。1H24营业收入348亿元,同比+12％,归母净利润114亿元,同比+28％。

   汛期来水好转,2Q24发电量同比+42.5％,带动业绩反转。1H24乌东德水库来水同比偏丰11.4％,三峡水库来水同比偏丰19.7％。2Q24乌东德/白鹤滩电站发电量同比+33％/+46％,溪洛渡/向家坝电站发电量同比+69％/+57％,增速环比均显著提升。电价方面,根据公司公开业绩会,2Q24由于外送电价经协商后保持高位,电价同比提升。但因海外业务贡献占比较高,2Q24收入增速慢于电量。成本方面,2Q24公司营业成本同比+6.9％,主要原因在于折旧费用增加;毛利率达56％,同比+6ppt。

   新收购秘鲁风电项目,国际业务稳步拓展。公司1H24巩固秘鲁路德斯公司管控,完成秘鲁Sapphire风电项目并购,与圣特雷莎Ⅰ水电站、Arrow光伏项目形成水风光互补、源网荷储格局,打造发-配-售产业链。

   1H24投资收益同比+8.8％,参股水电企业收益贡献提升。1H24投资收益中,长期股权投资收益同比+21％,占比较高的国投电力、湖北能源由于四川、湖北境内的来水好转,投资收益贡献分别同比+13％/+63％。

   2Q24财务费用同比-11％,得到压降;自由现金流充沛。1H24经营现金流同比-8％至230亿元,但资本开支较低,自由现金流达到195亿元,对比同业现金流充沛。

   发展趋势

   抽蓄业务取得积极进展,开启生长第二极。1H24全面接管浙江长龙山抽蓄运维,浙江天台抽蓄启动生产准备工作,重庆奉节菜籽坝抽蓄完成投资决策,湖南攸县广寒坪抽蓄完成投决。光伏方面,接管金下基地4个光伏场站运维,累计接管21个光伏场站,装机容量265万千瓦。公司承诺2024-2025年不低于当年净利润70％分红,我们预计2024E/2025E股息率约为3.5％～3.7％,美债利率下行、国内无风险利率下行的背景下,公司股息价值凸现。

   盈利预测与估值

   维持盈利预测不变。由于水电股估值中枢上行,我们上调目标价21.2％至31.5元,较当前股价上行空间6％。维持"跑赢行业"评级,当前股价交易于2024E/2025E21.4x/20.6xP/E,目标价对应2024E/2025E22.6x/21.8xP/E。

   风险

   三季度来水低于预期。