大叶股份(300879):收购欧洲OPE品牌公司,全球化拓展超预期

事件:公司发布收购重大收购预案,公司将以现金方式收购德国园林机械公司AL-KOGer?teGmbH的100％股权,采用"锁箱机制"定价,以2023年12月31日为锁箱日,定价2000万欧元,折合人民币1.58亿元。

   行业底部时期锁定价格,收购性价比超预期。"锁箱机制"即并购交易价格以双方约定的锁箱日财务报表数据确定,若未出现价值漏损则收购价格保持不变。根据国际会计准则口径,标的公司2023年收入2.3亿欧元,亏损460万欧元;2024H1收入1.5亿欧元,净利润1006万欧元,净利率达6.7％。公司深耕OPE行业,长期关注业内机会,在2023年高通胀、高利率、去库存的周期底部采取"锁箱机制",使得当前收购定价PE不足2x,收购性价比凸显。

   收购标的营收规模大,渠道品牌资源丰富,公司主业有望快速拓展。标的公司主营割草机等OPE类产品,自主生产与OEM代工结合,主要在欧洲、澳洲地区销售,2023年收入2.3亿欧元达大叶同期年收入的1.9倍。标的公司拥有AL-KO、SOLO、Masport、MORRISON等自主品牌或品牌授权,并与Stihl(全球知名园林工具品牌)、Iseki(欧洲园林农机渠道)、Bunnings(澳洲园林硬件商超)、Bauhaus及OBI(德国五金建材商超)等客户具备稳固合作关系。

   全球品牌化布局,商业模式有望升级。截至2024H1公司欧洲、澳洲等除北美外境外市场收入占比约30％,且以ODM模式为主。标的公司直营销售团队遍布欧洲、澳洲,并购后有望快速补全公司品牌及销售能力,复制北美OBM模式拓展,全球化布局显著提速。

   投资建议:继北美家得宝订单大增后,公司并购补足欧洲澳洲地区,超预期发展,备考并表后收入利润有望上一台阶,成长性凸现。我们预计公司2024-2026年实现营业收入17.4/25.6/33.7亿元,归母净利润0.9/1.6/2.5亿元,当前对应PE分别为27/16/10x,维持"增持"评级。

   风险提示:收购进度不及预期;新品类拓展不及预期;海运价及汇率大幅波动风险;海外经济大幅衰退。