新乳业(002946):低温业务保持增长,盈利能力加速提升-公司简评报告

事件:公司发布2024年半年报,上半年实现营业收入53.64亿元,同比增长1.25％;实现归母净利润2.96亿元,同比增长25.26％。2024Q2实现营业收入27.51亿元,同比-0.94％,实现归母净利润2.07亿元,同比增长17.72％。受到"一只酸奶牛"出表的影响,上半年营收增速放缓,利润实现较快增长。上半年整体业绩符合预期。

   低温产品保持增长,华东华北地区增速领先。分产品,2024H1液体乳营收48.44亿元,同比+0.54％;奶粉营收0.35亿元,同比-15.20％。上半年公司低温产品保持增长,其中低温鲜奶实现中高个位数增长,低温酸奶实现中个位数增长,常温产品同比个位数下降。公司围绕"鲜"字构筑护城河,其中"24小时"持续全国矩阵化布局,中高端系列同比增长超30％;高端品牌朝日唯品鲜奶同比约+15％,主要由于B端渠道带动;高端鲜奶整体同比约+15％。低温酸奶增长主要由于公司的努力坚持以及产品创新,"活润"系列通过新品驱动同比+15％。分地区,2024H1年西南/华东/华北/西北地区的营收增速分别为-6.87％/+4.66％/+20.21％/-12.68％。华东和华北地区增速领先,而西北、西南等地区常温奶业务较多,受到上半年常温奶收入增速整体放缓的影响略有下滑。分渠道,上半年直营模式占比54.28％,营收同比+1.29％;经销模式占比45.72％,营收同比-0.72％。上半年DTC业务收入持续增长,其中远场电商业务同比+15％。

   盈利能力加速提升,产品结构和成本持续优化。2024H1公司净利率5.68％,同比+1.03pct,净利率提升明显,主要受益于原奶价格下行以及产品结构调整的影响;经营活动现金流量净额6.84亿元,同比-23.34％,主要受到春节跨期的影响。2024H1销售费用率为16.12％,同比+0.46pct,其中Q2销售费用率15.21％,同比-0.6pct。2024H1管理费用率为4.47％,同比+0.13pct。2024H1财务费用率1％,同比-0.52pct,主要由于利息支出下降。随着公司产品结构和成本端的持续优化,以及费用率的改善,公司盈利能力将持续提升。

   投资建议:公司以"鲜立方战略"为核心方向,加持强有力的现代化媒体营销力,率先"强势"突围,优先实现"泛全国化"布局,抓住市场机遇,精准卡位低温奶高端市场。考虑到行业需求承压,竞争加剧,我们预计2024-2026年归母净利润分别为5.63/6.43/8.08亿元(前值分别为6.22/7.87/9.62亿元);EPS分别为0.65/0.75/0.94元(前值分别为0.72/0.91/1.11元),对应PE估值为14/12/10倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险,产品推广不及预期,行业竞争加剧风险。