京东方A(000725):24H1业绩同比高增,半导体显示领域持续领先

24H1业绩同比增长显著,持续保持半导体显示领域领先优势。(1)经营:2024年上半年,公司经营情况同比显着改善,实现营业收入933.86亿元,同比增长16.47％;实现归母净利润22.84亿元,同比增长210.41％。其中,2024Q2,公司实现营业收入474.99亿元,同比增长12.54％,环比增长3.51％;归母净利润为13.00亿元,同比增长166.17％,环比增长32.16％。(2)业务分析:在LCD领域,五大主流应用出货量稳居全球第一,核心客户端占比持续提升。LCD产品结构持续优化,优势高端旗舰产品稳定突破,超大尺寸(≥85")产品保持全球出货量第一。柔性AMOLED方面,公司紧抓市场机遇,重点发力高端需求,打造多款品牌首发产品,实现多个柔性AMOLED高端折叠产品客户独供。2024年上半年公司柔性AMOLED产品出货量超6,500万片,同比增长超25％。在"屏之物联"发展战略下,公司在实现显示业务持续领先的同时,"1+4+N+生态链"发展架构的其他业务板块均亮点纷呈,其中物联网创新、MLED、智能医工业务营收分别同比增长11％、116％和14％。(3)管理:精益管理方面,公司始终坚持技术创新引领,虽然业绩承压,但仍保持研发投入强度,上半年研发投入58亿,同比增长11％,研发投入占营收比重超6％;此外,公司降本增效成果显着,上半年期间费用(不含研发)同比下降4％。

   LCD行业格局持续优化/AMMOLED加速向中尺寸渗透,AI促进终端换机需求。

   (1)LCD:①供给:行业内LCD生产线大规模扩产逐步进入尾声,LCD面板产能整体增长趋缓,随着行业内日韩厂商退出和关停产线,半导体显示行业集中度持续提升,使得行业竞争格局得到持续优化。LCD行业稼动率方面,受体育赛事和备货需求的影响,二季度LCD行业稼动率升至高位;随着备货进入尾声,TV品牌端采购需求随之减弱,大陆面板厂根据市场需求匹配产线稼动率,坚持"按需生产",预计三季度LCD行业稼动率低于二季度。②需求:2024年上半年,LCD终端市场有所回暖,虽然国内TV类产品促销结果不及预期,但是海外终端需求呈局部复苏态势,IT类产品销售量同比增长,智能手机终端市场呈淡季不淡局面。同时,在大型体育赛事和终端备货的拉动下,品牌端对面板的备货需求提前释放,上半年五大主流应用面板出货量同比增长。③价格:2024年,随着品牌端采购需求的恢复,LCDTV面板价格自2月份起全面上涨,5月LCDTV面板价格涨幅收窄,6月份高位维稳,二季度价格突破2023年9月高点。近期受部分头部品牌采购节奏提前、备货动能减弱影响,LCDTV面板价格承压;LCDIT类部分产品自3月份起价格上涨,6月延续小幅上涨,近期价格保持稳定。(2)AMOLED:随着柔性AMOLED面板在智能手机领域的渗透率不断提升,预计2024年全球柔性AMOLED面板出货量同比大幅增加,其中折 叠产品的出货量和渗透率均得到大幅提升。同时,全球知名品牌陆续推出应用AMOLED技术的IT产品,将推进中尺寸IT类产品向AMOLED技术升级换代,2024年AMOLEDTPC、NB出货量有望大幅提升。未来,随着行业内8.6代AMOLED生产线产能的陆续释放,AMOLED技术将加速向中尺寸应用渗透。(3)终端换机机遇:当前,AI技术的发展对显示产品赋能效应逐渐显现,并有望推动终端换机需求增长,而终端领域实现换新周期也将与AI创新驱动共振,成为AI爆发的关键。AI技术在智能手机(MBL)及NB领域率先实现突破,在汽车、平板电脑(TPC)、XR等领域蓄势待发。AIPC概念的兴起、人工智能CPU和Windows12的发布,将有效刺激终端设备尤其是NB终端设备的升级需求。此外,目前多数主流手机品牌已推出AI大模型,未来AI手机将从旗舰产品向中高端产品渗透,2025年有望迎来成长。

   投资建议:我们维持公司原有业绩预期,预计2024年至2026年营业收入分别为2,033.78/2,273.36/2,474.10亿元,增速分别为16.5％/11.8％/8.8％;归母净利润分别为51.31/90.86/110.97亿元,增速分别为101.4％/77.1％/22.1％;对应PE分别为28.5/16.1/13.2倍。考虑到京东方在半导体显示传统应用领域领先优势,叠加公司在车载/MR/商用显示等众多新兴应用领域推动新技术的应用落地,逐渐实现从"单一器件价值创造"向"屏之物联全产业链价值创造"转变,维持"增持-A"评级。

   风险提示:国际贸易摩擦风险;市场竞争风险;公司研发/产线建设进展不及预期;

   下游需求不及预期;AI带动换机潮进程不及预期。