双环传动(002472):新能源车齿轮和智能执行机构引领增长,盈利能力持续上行

净利润和扣非净利润处于业绩预告上限:公司发布2024中期业绩,1H24,公司收入为43.2亿元,同比提升17.3％,归母净利润为4.7亿元,同比提升28.3％,扣非归母净利润为4.5亿元,同比提升32.9％。其中,2Q24,公司收入22.5亿元,同比提升18.6％,归母净利润2.5亿元,同比提升27.4％,扣非归母净利润2.4亿元,同比提升31.1％。

   乘用车齿轮、智能执行机构业务引领增长:1H24,乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、智能执行机构(原名民生齿轮)为公司主营业务中占比前四大的业务,在公司收入中占比分别为55％、11％、7％、6％,同比增速分别为+28.5％、+3.8％、-8.3％、+82.2％,乘用车齿轮、智能执行机构业务引领增长:1)乘用车齿轮中,新能源汽车齿轮收入同比增长40.3％,主要得益于国内下游需求的拉动以及海外项目逐步放量的贡献。另外,公司积极响应市场对电驱动同轴减速箱齿轮的需求,显著提升了市场竞争力和单车价值量。2)智能执行机构方面,公司推动了产品在扫地机、智能汽车等终端的应用,积极探索并培育新的增长点。

   毛利率、净利率实现同环比提升:1H24,公司毛利率/净利率为22.7％/11.4％,同比+1.6pct/+1.0pct,其中2Q24毛利率/净利率为22.8％/11.6％,同比提升1.3pct/0.6pct,环比提升0.2pct/0.5pct。主要业务中,1H24乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、智能执行机构毛利率分别为23.4/26.3/28.9/18.9％,同比+3.1/+1.4/+5.1/+1.5pct。公司主要通过精细化管理、采购降本、优化设备效率、提升装备的二次开发、翻新和改造从而推动生产效率等方法支持毛利率的提升。1H24,公司销售、管理、研发费用率分别为0.9/3.5/4.8％,同比分别持平/-0.4pct/+0.2pct。

   新能源汽车齿轮、智能执行机构看点持续:新能源汽车齿轮方面,为进一步拓展海外市场,公司加快了匈牙利基地的建设,推动全球化布局,有望受益于欧洲传统车企和总成厂商转型过程。目前,匈牙利基地的基础设施建设、人力资源储备和海外供应链的培育工作正稳步推进。智能执行机构方面,公司拓展了智能汽车执行机构产品线,当前产品涵盖电动尾门、智能车锁、座椅调节器、热管理调节阀、智能车灯、智能翻转屏等,紧跟汽车智能化的发展趋势,进一步拓展了公司产品的市场覆盖范围,持续提升单车价值量。

   盈利预测和估值:考虑上半年公司新能源车齿轮和智能执行机构的强势发展,积极响应市场对电驱动同轴减速箱齿轮的需求,加快欧洲产能的建设,并持续拓展智能汽车执行机构产品线、提升单车价值量,我们上调对公司24、25、26年收入预测至95、109、125亿元,上调归母净利润预测至10.6、12.6、15.1亿元。我们给与公司2025年20倍PE估值,上调目标价至29.8元(此前目标价28.7元对应2024年25倍PE估值),维持"优于大市"的评级。

   风险提示:公司海外拓展不及预期;公司新建产能达产不及预期;子公司分拆上市风险;新能源汽车行业增长不及预期;重卡AMT渗透率提升不达预期、重卡行业恢复不达预期;工业机器人行业发展不及预期;行业竞争加剧等。