地素时尚(603587):中报表现符合预期,静待零售回暖业绩改善

公司发布2024年中报业绩,表现符合预期,二季度跌幅环比一季度已有收窄。上半年公司主要受终端需求较弱及渠道优化调整影响,收入为11.3亿元,同比下滑9.5％,归母净利润2.2亿元,同比下滑27.5％,扣非净利润1.9亿元,同比下滑26％,整体表现符合预期。单二季度公司收入5.9亿元,同比下滑7％,归母净利润1.1亿元,同比下滑21％,相比一季度收入/利润下滑12％/33％,跌幅已有收窄。

   分品牌看,男装品牌表现较好,女装品牌门店调整导致下降。1)主品牌DA门店调整较多,收入下滑13％。DA收入5.7亿元,同比下降13％,毛利率76.28％,同比下降0.8pct,净关店37家至504家。2)高端品牌DM收入下滑8％。DM收入6760万元,同比下降8％,毛利率79.7％,同比下降0.2pct,净关店1家至23家。3)DZ品牌收入下滑5％,毛利率稳中有升。DZ收入4.7亿元,同比下降5％,毛利率73.5％,同比提升0.2pct,净关店22家至428家。4)男装品牌RA表现好于其他品牌。RA收入2119万元,同比下降1％,毛利率79.4％,同比下降0.9pct,门店数量与去年同期持平。

   分渠道看,线下主动调整低效门店,线上表现好于线下。1)直营渠道聚焦运营质量改善,毛利率同比提升。上半年公司直营渠道净关店5家至271家,直营收入4.5亿,同比减少19.0％,毛利率80.3％,同比增加0.8pct,保持稳中有升的良好态势。2)经销渠道收入及毛利率表现稳定。经销渠道净关店55家至706家,经销收入4.8亿,同比下降1％,毛利率69.9％,同比持平。3)线上渠道销售小幅下降。线上电商收入1.9亿,同比下降3％,表现优于线上。毛利率77.6％,同比下降2.3pct,预计与折扣力度加大有关。

   盈利能力短期下滑,资产运营质量稳健。1)毛利率基本稳定,费用率提升导致净利率下降。毛利率为75.4％,同比下降0.4pct。销售费用率为39.1％,同比下降0.1pct,主要由于销售人员工资薪酬减少、租金及商场费用减少。管理费用率为8.8％,同比上升2.1pct,主要受管理人员薪酬及装修费增加影响。财务收入减少对净利率影响2pct,最终净利润率为19.8％,同比下降4.8pct。2)资产质量稳健。存货为4.6亿,比年底增加18％。存货周转天数同比增加34天至273天。经营性活动现金流净额为1.5亿,同比下降58％,主要因收入减少同时费用支付增加,资产负债率为26％,整体运营较为稳健。

   公司深耕中高端女装行业,品牌力强且具备较高的盈利能力,短期零售压力不改中长期向好趋势,维持"增持"评级。考虑到当前零售仍处于弱复苏趋势,我们下调公司盈利预测,预计24-26年归母净利润分别为3.9/4.2/4.6亿元(原为4.7/5.3/5.8亿元),对应PE分别为13/12/11倍。考虑可比公司24年平均PE为14倍,给予公司24年14倍平均PE,目标市值54亿元,相比当前仍有7％的上涨空间,维持增持评级。

   风险提示:消费复苏不及预期;市场竞争加剧风险;存货积压风险。