驰宏锌锗(600497):"勘探+并购"推进增储,铅锌龙头再起航-公司研究报告

资源禀赋优越,"内部勘探+外部并购"双轮驱动持续推进增储。驰宏锌锗是中铝集团下属的铅锌业上市公司平台,主营铅锌采选、冶炼、加工与贸易等。

   截至2024年上半年,公司拥有7座矿山和4座冶炼厂,保有铅锌资源量约3315万吨,整体出矿品位15.38％,是世界平均水平的2.3倍,铅锌精矿金属产能42万吨/年。保有已探明的锗资源储量超600吨,约占全国保有储量的17％。矿山C3成本稳定保持行业前1/4分位。矿产量较为稳定,21-23年和24H1公司矿产锌金属量为24.13/23.17/25.23/11.30万吨,铅金属量为8.99/8.56/8.83/3.60万吨。公司统筹资源增储与采矿生产,通过"内部资源增储+外部并购"模式持续增储,已经连续21年实现资源增储量大于消耗量。

   根据公告,24年公司计划通过加快开展勘察,争取铅锌金属量增储不低于35万吨,高于计划开采量33万吨,实现进一步增储。

   优质铅锌资源陆续注入,有望贡献业绩弹性。2024年1月,公司完成了青海鸿鑫矿业100％股权收购(保有铅锌资源量77万金属吨,年产矿产锌3万吨、矿产铅1万吨)。同时公司正式托管金鼎锌业和云铜锌业,加速铅锌资产整合进度,在满足盈利、权属清晰等注入条件下,公司将注入金鼎锌业和云铜锌业资产。其中金鼎锌业的主要资产兰坪铅锌矿,截至2023年底保有铅锌资源量955.7万吨,2023年生产矿产锌9.21万吨。我们认为金鼎锌业的注入可以大幅增厚公司资源储备,增加矿产锌产量,从而贡献业绩弹性。

   注重股东回报,累计分红率71％。公司上市20年以来,累计分红金额66.86亿元,分红率达70.6％,其中18-22年连续五年分红率超50％。23年每股现金分红0.14元,分红率近50％,股息率约2.8％,根据公司分红计划,2024-2026年现金分红不少于当年实现的可供分配利润的30％;累计现金分红不少于最近三年实现的年均可分配利润的40％。公司分红计划结合盈利预测,我们认为公司24年每股分红或稳中有升。

   铅锌价格上涨,利好矿山板块业绩。2024年上半年,在铅锌矿供应紧张与宏观降息预期利好共振下,锌、铅价格整体呈上涨走势,24Q2锌、铅期货均价分别为2.35、1.81万元/吨,分别较23年均价上涨9.2％、14.5％,铅锌价格的上涨将利好公司矿山板块的业绩。我们认为未来随着美联储逐步进入降息周期,大宗商品价格有望维持较高的价格中枢,增厚公司矿产铅锌板块利润。

   盈利预测与估值。我们预计公司矿山板块将受益于铅锌锗价格的偏强运行,支撑矿山板块业绩,但短期由于加工费低位冶炼板块利润承压,预计公司24-26年EPS分别为0.35、0.46和0.49元/股。参考可比公司估值水平,考虑到公司铅锌矿资源优质且持续增长,给予2024年15-16倍PE估值,对应合理价值区间5.25-5.60元/股,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示。价格与成本波动风险;宏观经济不及预期;下游需求不及预期。