青岛啤酒(600600):需求承压拖累吨价,成本红利释放保障盈利-半年报点评

公司公告:2024H1营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为200.68/36.42/34.27亿元(同比-7.06％/+6.31％/+6.15％)。2024Q2营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为99.18/20.44/19.14亿元(同比-8.89％/+3.55％/+1.87％)。

   高基数+餐饮疲软+主动控库存,Q2销量承压。

   分产品看,H1销量463万千升,同比-7.8％;青岛品牌同比-7.2％,中高档同比-4％(占比同比+1.6pct),类经典等中低档同比-15％,其他品牌销量同比-8.6％。Q2总销量同比-8.0％,青岛品牌同比-8.7％、中高档同比-5.5％(占比同比+1pct)、类经典同比-16.2％、其他品牌同比-7.3％。需求+货折影响,Q2吨收入负增长,低于预期。H1吨收入同比+0.8％,Q2吨收入同比-0.9％,其他品牌Q2量占比同比+0.4pct。分区域看,H1山东/华南/华北/华东/东南地区收入同比-4％/-10％/-8％/-17％/-30％,华南、华东、东南非基地市场表现偏差;山东/华北净利润同比+19％/11％,华东净利润同比-53％,东南由盈转亏。

   Q2成本超预期下降带动盈利提升,费率维稳。

   Q2净利率同比+2.7pct、扣非净利率同比+2.0pct,其中:1)毛利率同比+2.7pct,吨成本同比-5.4％(Q1同比-1.0％),主要系大麦成本下降所致;2)销售/管理费率同比+0.4/+0.2pct;3)其他收益占营业总收入比例同比+1.1pct,系政府补助增加所致。

   H1净利率同比+2.4pct,其中:1)毛利率同比+2.4pct,吨成本同比-3.1％,虽然规模负效应,但成本红利充分显现;2)销售/管理费率同比-0.3/+0.3pct,广宣费率同比-0.3pct(去年有120周年庆)。

   公司以"体育营销+音乐营销+体验营销"为主线,围绕重大国际体育赛事积极布局开展品牌推广和产品营销活动,通过多场景营销实践和沉浸式啤酒消费体验,持续提升品牌影响力和产品竞争力,带动产品消费扩容升级。

   展望未来,公司深耕国内市场,利用沿黄河传统优势区域带动其他区域市场;积极拓展国外市场,以高品质高价格定位国际化产品,继续推进海外市场分销,目前已行销全球超120个国家和地区。

   盈利预测:结合半年报并考虑整体消费环境,我们下调24-26年收入＆归母利润预测值,预计24-26年公司收入增速分别为-3％/2％/1％(金额为329/336/340亿元,24-26年前值为352/364/376元),归母净利润增速分别为7％/8％/7％(金额为46/49/53亿元,24-26年前值为50/58/64亿元),对应PE分别为18X/16X/15X,维持"买入"评级。

   风险提示:需求不及预期、竞争格局加剧、原材料成本上涨过快风险。