中国交建(601800):盈利能力改善,首次中期分红

事件公司发布2024年半年报,2024H1收入为3,574亿元,yoy-3％;归母净利润为114亿元,yoy-1％;扣非归母净利润为106亿元,yoy-3％。其中,单季度Q2收入为1,805亿元,yoy-5％;归母净利润为53亿元,yoy-11％;扣非归母净利润为45亿元,yoy-18％。

   基建收入阶段承压,境外收入保持高增分业务,2024H1公司基建建设/基建设计/疏浚收入分别为3,181/173/269亿元,分别yoy-3％/-10％/+3％。疏浚业务保持稳健增长态势;受国内基建投资增速放缓以及公司业务结构调整,基建建设和基建设计阶段承压。分区域,2024H1公司境内外收入分别为2,878/696亿元,yoy-7％/+24％,境外收入保持快速增长。截至2024H1末,公司在手订单35,362亿元,为同期收入的10倍。截至2024H1末,公司特许经营类项目进入运营期32个,运营收入41亿,净亏损11亿(vs截至2023H1末运营期项目31个,收入39亿,净亏损5亿),收入小幅增长。

   成本压力有所缓解,盈利能力边际改善2024H1公司毛利率11.7％,yoy+0.8pct;单季度Q2为11.4％,yoy+1.4pct。分业务,2024H1公司基建建设/基建设计/疏浚毛利率分别为10.6％/18.7％/11.4％,分别yoy+0.6/+1.5/+1.4pct。基建建设和疏浚业务毛利率有所改善,主要系原材料价格下降以及业务结构调整。2024H1公司归母净利率3.2％,yoy+0.1pct;单季度Q2为2.9％,yoy-0.2pct。费用和营业外支出增加对利润形成拖累。2024H1公司期间费用率5.7％,yoy+0.8pct,销售/管理/财务/研发费用率分别yoy+0.1/微增/+0.4/+0.2pct。2024H1公司营业外支出3亿元,yoy+195％,主要系捐款增加。

   两金周转有所放缓,回款压力阶段偏大24H1公司资产负债率74.8％,yoy-0.1pct;有息负债率48.1％,yoy+0.3pct。两金周转有所放缓,2024H1两金周转天数228天,yoy+30天。24H1经营性现金流同比多流出246亿元至净流出742亿元,投资性现金流净额同比少流出173亿元至净流出156亿元。我们认为总体反映2024H1行业回款环境同比或偏弱。

   首次中期分红,高护城河且盈利稳定增长,给予"买入"评级公司首次派发2024年中期现金股利,拟每股派发0.14元(含税),约占当期利润总额的20％。预计公司2024-2026年收入分别为8,300/9,140/10,097亿元,yoy+9％/10％/10％,预计2024-2026年归母净利润为261/287/318亿,分别yoy+9％/10％/11％,EPS分别为1.60/1.76/1.95元,3年CAGR为10％。公司为我国基建出海龙头之一,海外业务或受益"一带一路"订单落地;国内近年新领域不断突破、城市建设不断取得新进展,公司增长前景及质量值得期待。参照可比公司估值,我们给予公司2024年9倍PE,维持"买入"评级。

   风险提示:基建投资增速不及预期、REITs配套政策落地节奏及执行力度不及预期。