三未信安(688489):2024H1业绩高增,研发和市场双拓展

事件概述:

   公司近日发布2024年半年报,上半年实现营业收入1.69亿元,同比增长63.48％,24Q2实现营业收入1.20亿元,同比增长78.06％。上半年实现归母净利润0.14亿元,同比增长35.21％,24Q2实现归母净利润0.24亿元,同比增长70.05％。公司上半年实现业绩高增,我们认为公司正处于研发和市场双拓展的快速发展阶段,未来伴随新产品、新客户的布局,有望打开更广阔的成长空间。

   2024H1实现收入和利润的快速增长,费用管控良好

   收入端来看,公司上半年实现营业收入1.69亿元,同比增长63.48％,根据中报披露,主要系华为等大客户采购量同比大幅增加以及公司在医保、运营商和电力等领域开拓方面取得明显成效所致,同时江南科友纳入合并范围增厚了公司业绩。公司在市场端持续拓展,把握商用密码的主要应用方向,在行业市场取得了良好的发展。利润端来看,公司上半年综合毛利率76.83％,同比提升5.91pct,部分由于江南科友的并表,带来的结构性影响,同时也表明公司产品竞争力的提升。公司上半年销售/管理/研发费用同比增长80.26％/38.02％/43.98％,其中管理和研发费用增速低于收入增速,体现出公司人员结构的进一步优化,整体费用率管控良好。

   研发和市场双拓展,布局芯片、量子、出海等多个领域

   研发方面,公司始终保持对前沿技术的投入,专注于密码技术的创新。2024H1,公司新推出的XT、XR系列芯片在物联网市场依靠丰富的接口支持、高效的密码运算、出色的能耗控制实现能源行业、医疗行业、视频安全领域、车联网等全新的应用场景拓展。此外,随着量子计算的兴起,抗量子密码算法与硬件芯片仍然是公司重要的研究方向。2024年上半年,公司的抗量子密码产品已有合作试点项目。市场方面,公司在云计算领域的密码应用已达到国内领先且成果显著,成功与包括华为云、移动云、天翼云、浪潮云、京东云等国内主流的云厂商成为合作伙伴,共同助力政企等多领域完成数字化转型。此外,2024H1公司加大海外市场的拓展力度,三未信安香港有限公司正式成立。作为出海业务的第一站,公司已在香港市场实现项目突破。

   投资建议:

   公司为商密行业实现纵向一体化的厂商,具有稀缺性。公司研发实力强劲,起家于商密行业中高壁垒的板卡/整机领域,向上自研芯片带来成本、性能优势,向下拓展系统打开成长空间。此外,公司高性能自研芯片打开物联网市场,构筑第二成长曲线,成长空间广阔。我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为4.99/5.90/6.90亿元,归母净利润分别为0.85/1.16/1.39亿元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为29.82元,相当于2024年40倍的动态市盈率。

   风险提示:

   政策落地情况不及预期、下游景气度下行、行业竞争加剧、密码芯片落地不及预期。