青岛啤酒(600600):Q2量价均承压,期待后续改善-公司半年报点评

事件。公司发布2024年中报:1H24公司实现营业总收入200.68亿元,同比-7.1％,归母净利润36.42亿元,同比+6.3％;其中Q2单季公司实现营业总收入99.18亿元,同比-8.9％,归母净利润20.44亿元,同比+3.6％。

   高基数叠加需求疲弱,Q2啤酒销量、吨价均下滑。1H24公司啤酒收入同比-7.2％至198.3亿。量价拆分来看,24H1啤酒销量/均价分别同比-7.8％/+0.7％,其中2Q24销量/均价分别同比-8.0％/-0.9％。量价两端均有所承压,或主因国内啤酒市场需求复苏较为乏力以及23年同期的基数相对较高。分品牌看,1H24/2Q24公司主品牌啤酒销量分别同比-7.2％/-8.7％;分价格带看,1H24/2Q24公司中高端以上啤酒销量189.6/93.6万千升,同比-4.0％/-5.5％;分区域看,1H24公司山东及周边/华北/华南/华东/东南地区啤酒收入分别同比-3.7％/-7.7％/-10.3％/-17.4％/-29.6％,强势市场表现更好。

   成本下行驱动毛利率持续提升,销售费用管控良好。1H24/2Q24公司毛利率同比+2.4pct/+2.7pct至41.6％/42.8％,原料成本的持续下行或为主要原因。

   1H24/2Q24公司啤酒千升平均成本分别-3.4％/-5.4％。费用率总体管控良好,1H24/2Q24销售费用率同比-0.3pct/+0.4pct,管理费用率分别同比+0.3pct/+0.2pct。其他方面,1H24公司其他收益2.86亿元,同比净增1.16亿元,主要系本期政府补助增加所致。1H24投资收益0.61亿元,同比净减少0.32亿元。综上,公司1H24/2Q24归母净利率分别同比+2.3pct/+2.5pct至18.1％/20.6％,盈利能力持续改善。

   合同负债较稳定,经营性现金流仍充沛。截至二季度末,公司合同负债55.60亿元,同比-3.4％,环比24年一季度末净减少3.76亿元。现金流方面,2Q24公司销售收现110.87亿元,同比-7.7％,绝对额与增速均高于同期营收表现。

   2Q24经营性现金流量净额28.61亿元,同比+2.7％。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.44、3.72、3.95元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2024年20-25倍PE,对应合理价值区间为68.79-85.99元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。行业竞争激烈,原材料价格上涨。