志邦家居(603801):海外业务表现亮眼,24H1收入略承压-2024年中报点评

事项:

   公司发布2024年中报。上半年,公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润22.1/1.5/1.3亿元,同比-3.8％/-17.0％/-23.7％;剔除股份支付费用影响后,预计利润降幅收窄。单Q2,公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润13.9/1.0/0.9亿元,同比-6.9％/-20.5％/-28.6％。评论:

   零售承压,大宗稳健,海外高增。分产品看,上半年公司整体橱柜/定制衣柜/木门业务实现营收9.7/9.3/1.4亿元,同比-3.7％/-5.9％/+6.9％;毛利率38.8％/40.9％/17.2％,yoy-0.5/+1.8/-0.7pcts。分渠道看,上半年公司直销/经销/大宗/海外业务实现营收1.7/11.7/6.1/0.9亿,同比-8.2％/-10.9％/+8.2％/+42.7％;毛利率69.3％/36.0％/35.5％/25.2％,yoy+0.1/-0.3/+2.2/+10.8pcts。门店端,公司保持扩张趋势,全国化布局加速,截至Q2末,公司整体橱柜/定制衣柜/木门/直营门店分别为1798/1993/1120/20家,较年初+83/+143/+137/-15家。

   毛利率保持平稳,费用率增加拖累盈利。1)24H1,公司实现毛利率36.7％,同比-0.1pcts。费用端,公司实现销售/管理/财务费用率16.9％/6.8％/-0.1％,同比+1.8/+1.2/+0.2pcts,主要系广告宣传费用和股权激励费用增加影响。综合来看,公司上半年实现归母净利率6.7％,同比-1.1pcts。2)24Q2,公司实现毛利率36.4％,同比-0.4pcts/环比-0.8pcts。费用端,公司实现销售/管理/财务费用率15.7％/5.5％/+0.1％,同比+2.0/+0.9/+0.6pcts,综合影响归母净利率-1.3pcts至7.3％。

   现金流＆营运能力阶段性承压。现金流方面,公司上半年实现经营性现金净流出2.6亿元。营运能力方面,公司实现存货周转天数/应收账款周转天数/应付账款周转天数176/22/74天,同比+23/+6/+8天。

   投资建议:公司顺应整家一体化的行业发展趋势,稳步推进大家居战略,核心管理团队稳定,看好公司多品类协同发展。考虑到下游需求疲软,我们预计24/25/26年利润5.72/6.18/6.64亿元,对应PE为7/7/6X。参考相对估值法,给予公司24年10X估值,对应目标价13.1元/股,维持"强推"评级。

   风险提示:宏观经济影响需求;原材料价格波动风险;渠道拓展不及预期等。