志邦家居(603801):还原股权激励支付影响,表现基本符合预期-2024年中报点评

公司发布2024年中报,还原股权激励支付影响,表现基本符合预期:24H1实现收入22.12亿元,同比下降3.9％;实现归母净利1.49亿元,同比下降17.1％;扣非净利润1.26亿元,同比下降23.7％;其中Q2单季收入13.92亿元,同比下降6.9％,归母净利润1.02亿元,同比下降20.5％,扣非净利润0.87亿元,同比下降28.6％。24H1归母净利润剔除股权激励计划支付费用同比增加1913万元因素后,同比下降6.2％。

   分品类:门墙品类仍维持较稳健增长,新品类保持展店。1)橱柜:24H1橱柜实现收入9.66亿元,同比下降3.7％,其中24Q2收入6.50亿元,同比下降5.1％;橱柜零售受渠道分流影响较大,公司积极发力大宗、整装等渠道。2)衣柜:24H1衣柜实现收入9.28亿元,同比下降5.9％,其中24Q2收入5.45亿元,同比下降14.0％;24Q2末门店1993家,较23年末净增143家,其中24Q2净增81家。3)木门墙板:24H1木门墙板实现收入1.39亿元,同比增长6.9％。其中24Q2收入0.94亿元,同比增长4.8％。24Q2末门店1120家,较23年末净增137家,其中24Q2净增74家。木门墙板业务基数较低,仍处于渠道拓展红利期,借助橱衣成熟渠道实现快速展店,保持稳健增长。

   分渠道:大宗渠道持续新客户拓展,海外增长表现亮眼,线下零售阶段性承压。1)零售:24H1经销渠道实现收入11.66亿元,同比下降10.9％,其中24Q2收入7.09亿元,同比下降15.9％;24Q2受消费力疲软,及新房下降等外部环境增压影响,经销渠道增长表现有所承压,公司加大线上引流赋能,后期继续挖掘存量翻新需求,多品类拓展,后期增长有望逐步企稳。24H1直营渠道实现收入1.75亿元,同比下降8.2％,其中24Q2收入0.78亿元,同比下降25.7％;24H1直营业务部分组织架构调整影响,表现略有走弱。2)大宗:24H1实现收入6.06亿元,同比增长8.2％,其中24Q2收入4.59亿元,同比增长7.8％。公司积极优化大宗客户结构,并开拓住宅、公寓、文旅、酒店、适老等地产业态,大宗业务保持稳健增长。3)海外:24H1实现收入0.86亿元,同比增长42.7％,其中24Q2收入0.43亿元,同比增长24.3％。公司海外大宗业务重点覆盖澳洲、北美等区域,并在东南亚地区开设自主品牌经销店,以国际B、C端业务双核驱动、齐头并进,开启进军全球市场的新征程。

   供应链效率挖潜,内部持续降本提效对冲降价影响,股权激励支付增加导致费用率提升。

   公司24H1净利率6.7％,同比-1.1pct,其中24Q2净利率为7.3％,同比-1.3pct。1)毛利率:公司24H1毛利率36.7％,同比-0.1pct,其中24Q2毛利率36.4％,同比-0.4pct。

   24H1产品价格端让利竞争市场份额,公司加大供应链效率挖潜,内部降本提效,24H1毛利率基本维持稳定。2)期间费用率:公司24H1期间费用率为29.4％,同比+3.4pct,其中24Q2期间费用率为26.7％,同比+3.4pct。分拆来看,公司24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为16.9％/6.8％/5.9％/-0.1％,分别同比变动+1.8pct/+1.2pct/+0.1pct/+0.2pct;其中24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.7％/5.5％/5.3％/0.1％,分别同比变动+2.0pct/+0.9pct/-0.2pct/+0.6pct。公司管理费用率提升主要受股权激励支付增加影响;由于公司营销推广等费用前置投放,导致销售费用率有所提升,24H2预计增强管控,根据收入端投放,费用率压力有望缓解。

   公司滚动股权激励,绑定核心员工,上下一致一心;多品类扩张开店,单店持续优化,整家、整装战略持续推进,规模效应体现带动盈利增强,Alpha能力凸显;直营进攻南方市场,逐步树立全国化品牌形象;海外B、C端业务双核驱动,开启全球化新征程。考虑消费力疲软,公司股权激励费用支付,下调2024-2026年盈利预测至5.64/6.23/6.86亿元(前值:6.73/7.41/8.30亿元),分别同比-5.3％/+10.5％/+10.1％,对应2024-2026年PE分别为7X/7X/6X,维持"买入"评级。

   风险提示:终端需求恢复缓慢,大宗渠道竞争加剧。