中航沈飞(600760):军民两端产品有序交付,2024H1业绩符合市场预期

事件:公司公布2024年半年度业绩报告。根据公司公告,公司2024年H1实现营收216.25亿元(yoy-6.59％),实现归母净利润16.18亿元(yoy+8.39％),实现扣非归母净利润15.88亿元(yoy+10.51％)。2024单Q2实现营收121.32亿元(yoy-13.19％),实现归母净利润9.02亿元(yoy+5.98％),实现扣非归母净利润8.69亿元(yoy+8.82％)。

   2024H1业绩表现符合市场预期。

   点评:受下游订单签订节奏放缓影响,2024年H1营收同比小幅下滑。根据公司公告,公司2024年H1实现营业收入216.25亿元(yoy-6.59％),我们分析认为主要系合同签订进度影响,相关产品既定需求未如期签订合同所致。随着相关合同恢复签订,叠加航空防务装备加速迭代,公司2024全年营收有望实现稳健增长。

   产业链管理优化叠加产品规模效应增强,公司盈利能力持续提升。根据公司公告,公司2024年H1实现归母净利润16.18亿元(yoy+8.39％),我们分析认为:1)2024年H1公司毛利率为12.53％,较去年同期10.43％增加2.10pcts,我们分析认为主要系产业链管理优化,上游成本下降,叠加产品规模效应不断增强,有效降低制造成本;2)公司期间费用率较去年同期增加0.88pcts至3.26％,主要系研发投入增加所致,其中管理费用率较去年同期减少0.10pcts至1.51％,研发费用率较去年同期增加0.86pcts至2.63％;3)2024年H1公司净利率较去年同期增加1.11pcts至7.47％,我们分析认为净利率上升主要或系管理改善及降本增效持续深化。我们认为,随着未来公司核心机型持续放量,规模效应不断显现,生产经营成本管控持续加强,预计公司盈利能力有望继续提升。

   高效排产助力合同负债陆续确收,伴随后续订单恢复签订,合同负债有望增加。根据公司公告,截至2024年Q2末,公司合同负债为29.52亿元,较2024年Q1末减少44.02％,系产品有序交付,前期预收款随产品销售当期确收。随着后续订单恢复签订,公司合同负债有望增加。

   在建工程有序转固,业务升级保障业绩稳增。根据公司公告,截至2024年Q2末,公司固定资产为50.66亿元,较2024年年初增加11.17％,报告期内在建工程转固金额为9.09亿元,在建工程有序推进建设转固,推动公司整体业务再升级,保障公司未来业绩持续稳增。

   歼击机总装上市稀缺主体叠加股权激励持续深化,坚定看好公司未来业绩发展。1)目前海空军主力机型仍处于更新换代加速状态,国内新型战斗机缺口仍较大,叠加国产航母建设加速,公司产品核心型号将持续放量;2)新机型凭借其优良性能,有力打造成为外贸核心产品,为公司带来新营收增长极;3)公司实施两期股权激励,绑定核心人员利益,随着股权激励逐渐进入解禁期,公司未来业绩有望实现高增长。

   维持2024-2026E年盈利预测并维持"买入"评级。考虑到公司产品规模效应增强叠加管理持续优化,我们维持2024-2026E年公司归母净利润预测为38.2/50.1/66.1亿元,当前股价对应PE分别为29/22/17倍。考虑到下游需求旺盛,行业景气度持续上行,公司作为歼击机领域上市稀缺标的,叠加盈利能力有望持续提升,因此维持"买入"评级。

   风险提示:增值税政策变动风险;重点产品研制或交付不及预期;产能释放不及预期