中国铝业(601600):产品价格上涨提升盈利能力,产业链一体化竞争优势显现

公司发布2024年中报

   2024H1,公司实现营业收入1107.18亿元,同比-17.41％;实现归母净利润70.16亿元,同比+105.36％％;实现扣非归母净利润68.57亿元,同比+137.76％。

   其中2024Q2公司实现营业收入617.62亿元,同比-8.88％,环比+26.16％;实现归母净利润47.86亿元,同比+198.45％,环比+114.60％;实现扣非归母净利润46.74亿元,同比+266.78％,环比+114.14％。

   商品价格上涨,氧化铝电解铝吨利显著提升

   量:1)原铝:2024H1原铝产量363万吨(同比+57万吨),其中Q2产量185万吨(环比+7万吨)。2)氧化铝:2024H1冶金氧化铝产量820万吨(同比-3万吨),其中Q2产量395万吨(环比-30万吨);精细氧化铝产量207万吨(同比+19万吨),其中Q2产量108万吨(环比+9万吨)。3)煤炭:2024H1煤炭产量638万吨(同比+16万吨),其中Q2产量350万吨(环比+62万吨)。

   价:据Wind,2024H1沪铝均价19856元/吨,同比+1390元/吨(+7.5％);氧化铝现货均价3508元/吨,同比+543元/吨(+18.3％);预焙阳极均价4144元/吨,同比-1463.5元/吨(-26.1％);烧碱均价2685元/吨,同比-518元/吨(-16.2％);据SMM,几内亚铝土矿CIF均价70.88美元/吨,同比-5.3美元/吨(-3.6％)。

   其中2024Q2沪铝均价20643元/吨,环比+1587元/吨(+8.3％),同比+2273元/吨(+12.4％);氧化铝现货均价3648元/吨,环比+283元/吨(+8.4％),同比+708元/吨(+24.1％);预焙阳极均价4157元/吨,环比+27元(+0.7％),同比-764元(-15.5％);烧碱均价2653元/吨,环比-66元/吨(-2.4％),同比-311元/吨(-10.5％)。据SMM,几内亚铝土矿CIF均价71.6美元/吨,环比+1.4美元/吨(+2.0％),同比+5.2美元/吨(+7.9％)。

   考虑一吨电解铝需要约0.47吨预焙阳极及1.9吨氧化铝,2024年上半年原料成本端环比下移对吨毛利影响为减少305元,2024年Q1原料成本端环比上涨对吨毛利影响为减少487元。

   考虑一吨氧化铝需要2.7吨铝土矿和0.14吨烧碱,2024年上半年原料成本端波动对吨毛利影响为同比减少56.5元/吨,2024年Q2原料成本端波动对吨毛利影响为环比减少28.9元/吨。

   利:

   1)2024H1氧化铝板块利润总额42.71亿元(+29.49亿元),吨利1338.87元/吨,同比显著上升+953.45元/吨。2)2024H1本集团原铝板块利润总额75.95亿元(+37.23亿元),吨利2115.60元/吨,同比显著上升+850.24元/吨。

   资源获取进展积极,产业链一体化具备优势

   公司打造全产业链竞争优势,境内外铝土矿资源获取工作取得新的阶段性进展,广西华昇二期200万吨氧化铝项目、内蒙古华云三期42万吨电解铝项目、青海分公司50万吨600kA电解铝项目以及达茂旗1200MW新能源项目等一批重点项目有序推进。

   现金分红回馈股东

   公司拟按每10股人民币0.82元(含税)向全体股东派发现金红利,派息总额约14.07亿元(含税),约占公司2024年上半年合并财务报表归属于上市公司股东的净利润的20.05％。

   投资建议:

   我们预计2024-2026年营业收入预估为2385.50、2417.02、2446.22亿元,预计净利润117.89、128.44、135.12亿元,对应EPS分别为0.69、0.75、0.79元/股,目前股价对应PE为9.9、9.0、8.6倍。维持"买入-A"评级,6个月目标价8.67元/股,对应2024年12.6倍PE。

   风险提示:需求不及预期,产品价格波动,限电压产超预期,环保风险及项目进展不及预期。