科陆电子(002121):资产包袱拖累公司盈利,智能电网、储能双主业经营情况良好-2024年半年报点评

事项:

   8月16日,公司发布2024年半年报:24H1公司实现收入19.11亿元,yoy+22.39％;归母净利润亏损0.40亿元,上年同期亏损1.37亿元;扣非净利润亏损1.08亿元,上年同期亏损1.24亿元。其中,单Q2实现收入8.67亿元,yoy-6.08％,qoq-17.02％;归母净利润-0.47亿元,扣非净利-0.91亿元。点评:

   信用减值、埃及镑汇兑损失等大幅影响公司业绩。减值方面:公司24H1,信用减值0.64亿元,其中应收账款减值损失0.31亿元,其他应收款减值损失0.35亿元,应收票据减值损失-0.01亿元。财务费用方面:公司24H1,利息支出0.64亿元,去年同期1.26亿元,yoy-49.21％,美的入股后有息负债导致的利息支出确有很大程度下降。但埃及子公司(负责区域的电表销售),其持有的埃及镑资产由于埃及镑汇率大幅下跌导致汇兑损失增加,24H1产生汇兑损失0.97亿元,对表观净利润影响较大。

   子公司包袱依然很大,但公司正在加速出清。梳理公司半年报子公司净利润情况,其中净利润亏损大于0.3亿元的有:埃及子公司-1.11亿元(埃及镑汇兑损益),深圳科陆新能源技术有限公司-0.54亿元,深圳车电网络有限公司(28.64％股权)-0.43亿元,南昌市科陆智能电网科技有限公司-0.31亿元。相较于23年年报,"深圳市创响绿源新能源汽车发展有限公司"的资产已经部分处理,后续需关注其他资产的处理情况。

   智能电网业务表现稳健,储能业务新签订单表现亮眼。智能电网业务:24H1公司实现收入13.81亿元,yoy+3.45％;毛利率32.93％,同比微降。公司陆续中标了电网公司能效监测终端、智能柔性调控终端、空调柔性调控协议转换网关等产品。非电网市场方面,公司借助控股股东美的集团的资源,推出基于新能源、数字化配电、智慧用电、灵动负荷的能源管理解决方案,积极探索多领域的市场应用。储能业务方面:美的在去年正式收购公司后,利用全球销售渠道和网络大力推动科陆电子的海外业务建设。在中国市场方面,公司以区域性业务为主,逐步向央国企客户渗透,并加速利用美的集团的渠道优势进击工商业储能。海外市场上,公司开年便斩获了一笔480MWh储能系统海外订单;近日更是又连签两笔合计1.22GWh的海外储能大单。

   投资建议:公司智能电网业务发展稳健,储能业务海外有先发优势。但目前公司历史的资产包袱依然较大,叠加海外竞争烈度加大,预计公司2024-2026归母净利润分别为-0.06/1.50/2.41亿元。公司利润受到资产包袱影响较大,采用PS估值,可比公司24年均值PS为2.2倍,考虑公司资产包袱折价,给予1.5倍PS,对应目标价4.1元,下调至"推荐"评级。

   风险提示:储能需求不及预期,信用、资产减值风险、不良业务剥离不及预期