三峡能源(600905):风光发电量高增,现金流稳步增长

事件:公司发布2024年半年度报告,1H24公司实现营业收入150.59亿元,同比增长9.89％,实现归母净利润40.39亿元,同比增长-10.58％,略低于我们的预期。

   风电、光伏发电保持高增,电量结构改变下电价承压。根据公司经营数据公告,1H24公司完成发电量361.18亿千瓦时,同比增长28.58％。风电发电量230.58亿千瓦时,同比增长12.04％,其中陆风和海风发电量分别为152.11和78.47亿千瓦时,同比增长7.29％与22.55％。光伏发电量126.18亿千瓦时,同比增长73.28％。风电、光伏发电量增长源于公司控股装机容量增长,截至2024年上半年末公司风电、太阳能累计装机容量达到1962.46、2058.26万千瓦。装机容量增长带动发电量提升,1H24风电与光伏营业收入分别为101.74与45.91亿元,同比增长2.79％与27.14％。根据公司营收及电量数据测算,1H24公司平均上网电价425元/兆瓦时,同比变化-14.57％。其中风电电价同比变化-8.22％至456元/兆瓦时,光伏电价同比变化-26.45％至372元/兆瓦时。我们判断公司电价承压主要受平价项目增加与上网电量结构变化影响,进而拖累整体业绩。

   "风光火储"一体化大基地稳步推进,新核准海风项目有望扩大公司海风优势。2024年6月公司拟投资798亿建设的内蒙古库布齐沙漠鄂尔多斯中北部新能源基地项目,共建设光伏800万千瓦、风电400万千瓦、光热20万千瓦,并配套煤电项目400万千瓦及新型储能500万千瓦时。所发电力拟通过已纳规的蒙西-京津冀±800千伏特高压直流输电工程外送至京津冀地区消纳。京津冀地区第二、三产业用电量较高,电量缺口大,可以保障项目的消纳情况。公司海风累计装机容量达568.64万千瓦,占全国市场份额的14.90％,而参股的长乐外海J区65.6万千瓦海上风电场项目近日获得核准。考虑到今年海风竞配格局改善,长期来看看好海风分部业绩表现。

   经营现金流增长显韧性。1H24公司应收账款为424.43亿元,同比增加29.87％,主要系1H24可再生能源电价附加组合账面余额同比增加33.14％至422.40亿元。但随着公司新能源项目逐步投产,1H24公司经营现金流同比增长15.55％至81.18亿元,呈现稳步增长态势。十四五期间公司设定每年新增装机不低于500万千瓦的扩张的装机目标,充足现金流可为公司项目开发打下坚实基础。

   盈利预测与估值:结合公司2024年上半年报业绩情况,考虑到公司新增装机高增,但电价承压明显,绿电补贴账期延长,我们下调公司2024归母净利润预测为74.70亿元(调整前为77.52亿元),维持2025-2026年归母净利润预测为87.17与95.38亿元。当前股价对应PE为16、14和13倍,维持"买入"评级。

   风险提示:风电、光伏利用小时数不及预期,电价政策出现不利变化