中化国际(600500):二季度业绩扭亏,新材料项目加速

事件描述

   8月30日晚,中化国际发布2024年半年报,公司2024年上半年实现营收258.61亿元,同比-10.89％;实现归母净利润0.12亿元,同比107.51％;实现扣非归母净利润-8.25亿元,同比-46.84％。其中,公司第二季度实现营收142.45亿元,同比-7.11％,环比+22.62％;归母净利2.98亿元,同比+207.65％,环比扭亏;扣非净利润-4.84元,同比+4.40％,环比-41.73％。

   环氧树脂产业链低迷,二季度盈利持续承压

   二季度核心产品整体盈利继续承压。2024Q2,公司归母利润出现环比较大幅度改善,主要系中化国际广场绿色资产支持专项计划产生的非经常性损益8.4亿元以及政府补助1.38亿元。经营层面,国内整体需求恢复不佳导致主要产品价格和毛利率出现较大下降,尤其是C3产业链、环氧树脂产业链、防老剂等产品由于供给增速较高且需求低迷承压。根据公司披露的经营数据,二季度氯苯/氯碱/树脂/橡胶防老剂销售单价分别同比+4.93％/-4.76％/-2.09％/+0.58％,环比-2.62％/+4.04％/-7.99％/-18.86％,除氯碱产品价格环比上涨外,其余产品处于底部磨底状态。二季度综合毛利率为2.60％,同比/环比-1.46pct/-1.06pct。

   新项目陆续爬坡,市场份额进一步提升。二季度,产品降价以及新项目放量使得公司产销量环比大幅提升。单季度产品总产量/销量分别达到55.70/38.43万吨,同比分别+37％/+26％,环比分别+26％/+34％,同比环比均实现大幅提升。在相对困难的市场环境中,公司以量补价,提升市场份额。

   聚焦打造"2+2"核心产业链,在建项目储备丰富

   公司聚焦环氧树脂、聚合物添加剂两大优势产业链,巩固行业地位,打造全球领先的产业链及解决方案供应商,并大力发展工程塑料和特种纤维产业链,覆盖中间体到工程塑料/纤维及材料改性,打造差异化产品组合。2023年,公司连云港碳三产业链项目实现全线贯通,实现了碳三产业链基础,同时发展尼龙66、芳纶等新材料品种,丰富产品矩阵。根据公司半年报,中卫基地4万吨/年尼龙66及2.5万吨/年中间体J项目稳定运营,产品获得客户认可。公司8万吨/年尼龙66及5万吨/年中间体扩建项目正在推进中,计划通过脱瓶颈改造及产品组合优化,进一步提升产品市场影响力和盈利能力;公司5000吨/年对位芳纶生产线,自2020年建成投产以来经历分阶段调试,目前已实现满负荷运转,实现在安全防护、光缆增强等其他高端下游市场的国内市占率领先,公司正稳步推进年产2500吨/年对位芳纶扩建项目及下游配套项目,进一步提升公司综合竞争力;在橡胶防老剂产业的深厚基础上,公司依托自主创新布局促进剂产业,目前连云港促进剂项目已实现中交。

   投资建议

   我们预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为2.29、5.06、7.96亿元,对应PE分别为59.92、27.15、17.28倍,维持"增持"评级。

   风险提示

   (1)原材料及主要产品价格波动引起的各项风险;

   (2)安全生产风险;

   (3)环境保护风险;

   (4)项目投产进度不及预期;

   (5)宏观经济下行。