青岛啤酒(600600):坚持长期主义,盈利能力持续提升-2024年中报点评

事件公司公告2024年中报。24H1,公司实现总营收200.68亿元,同比-7.06％,归母净利36.42亿元,同比+6.31％,扣非归母净利34.27亿元,同比+6.15％。24Q2,公司实现总营收99.18亿元,同比-8.89％,归母净利20.44亿元,同比+3.55％,扣非归母净利19.14亿元,同比+1.87％。

   销量小幅下滑,结构升级带动均价提升1)总销量同比小幅下滑,中高端仍有韧性。24H1,公司啤酒销量463万千升,同比-7.8％,其中主品牌青岛啤酒销量261万千升,同比-7.2％,中高端以上产品销量189.6万千升,同比-4.0％;24Q2,啤酒销量244.6万千升,同比-8.0％,其中主品牌青岛啤酒销量128.8万千升,同比-8.7％,中高端以上产品销量93.6万千升,同比-5.5％。2)中高端产品占比提升,带动出厂均价增长。24H1,公司中高端产品销量占总销量比重为41.0％,同比+1.6pct,中高端产品占比的提升带动公司啤酒平均出厂单价的增长,出厂均价同增1.0％至4.28元/升。3)山东大本营稳固。分区域看,24H1,公司山东/华南/华北/华东/东南/港澳及其他海外地区分别实现对外收入129.11/14.65/37.39/13.57/3.56/2.36亿元,同比-3.71％/-10.26％/-7.69％/-17.39％/-29.57％/-32.47％。

   盈利能力持续提升1)上半年毛利率提升带动净利率提升。24H1,公司归母净利率/毛利率分别为18.15％/41.60％,同比分别+2.28/+2.39pct,公司毛利率提升主要是产品结构升级和成本端优化,公司啤酒单位成本同比-3.4％至2.50元/升;公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.81％/3.32％/0.15％/-1.45％,同比-0.25/+0.29/+0.05/-0.42pct;此外,其他收益占收入比重同比+0.64pct至1.43％,主要由于部分子公司收到的政府补助同比增加;所得税/少数股东损益占总收入比重同比+0.72/+0.14pct至5.92％/0.40％。2)二季度毛利率、净利率持续提升。24Q2,公司归母净利率/毛利率分别为20.61％/42.80％,同比分别+2.47/+2.71pct,公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.43/+0.16/+0.01/-0.40pct;其他收益/所得税/少数股东损益占总收入比重同比分别+1.13/+0.79/+0.23pct。

   投资建议我们预计公司24/25/26年归母净利分别为45.94/49.56/52.50亿元,增速7.64％/7.88％/5.95％,对应9月3日PE17/16/15倍(市值789亿元),维持"买入"评级。

   风险提示高端化进程不及预期风险、市场竞争加剧风险、食品安全风险。