志邦家居(603801):业绩承压,大宗、海外保持增长

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   公司发布2024半年报。2024上半年营收22.1亿元,同比-3.9％;归母净利润1.5亿元,同比-17.1％。其中Q2营收13.9亿元,同比-6.9％;归母净利润为1.0亿元,同比-20.5％。

   分渠道看,零售业务承压,大宗业务受益竣工增长。1)零售业务。直营、经销业务分别实现收入1.7亿元、11.7亿元,同比-8.2％、-10.9％;其中Q2分别同比-25.7％、-15.9％。业务均有承压,其中Q2压力明显加大。Q2需求承压,公司自身也存在高基数因素。公司继续坚持优化整家布局,围绕"厨衣门墙卫阳配"全品类家居产品打磨产品力,强化供应链能力,有望通过客单价的提升抵消部分压力。我们推测24H1整装依然保持增长。24H1公司新开348家门店至4931家,门店依然保持增长。推测部分卖场给予优惠政策,关店有所减缓,未来或将加快门店优化,强化整装的推进。2)大宗业务收入6.1亿元,同比+8.2％;其中Q2同比+7.8％,实现逆势增长。我们推测受益于更多的品类导入,客单价有所提升,且交付了去年未完的订单。公司在与优质地产企业保持长期合作的同时,公司积极开发适老公寓、企事业公寓等产品。3)境外业务收入0.9亿元,同比+42.7％,其中Q2同比+24.3％,继续高增。公司在境外同步推进B、C端业务,一方面积极在澳洲、美洲开发大宗业务,另一方面在新加坡、泰国等多个"一带一路"国家开设门店。境外业务仍在探索期,有望持续贡献收入。

   分品类看,橱柜衣柜均有承压,木门逆势增长。2024H1橱柜、衣柜、木门分别实现营收9.7亿元、9.3亿元、1.4亿元,同比-3.7％、-5.9％、+6.9％;其中Q2分别同比-5.1％、-14.0％、+4.8％。橱柜、衣柜品类收入均有承压,主要因零售业务的拖累。大宗业务以橱柜为主,大宗的支撑下橱柜表现优于衣柜。木门品类逆势稳健增长,主要因公司木门墙板品类的协同突破。木门规模仍低,通过在各渠道的导入,木门有望持续增长。收入回暖助力盈利能力提升。公司2024H1毛利率36.7％,同比-0.1pct,其中Q2同比-0.4pct。毛利率基本保持平稳,微降主要因收入结构的变化。2024H1销售、管理费用率分别同比+1.8、+1.2ct,其中Q2分别同比+2.1、+0.9pct。销售费用率在零售收入承压的背景下有所提升,我们推测也有部分费用前置。管理费用提升主要因股权激励的费用变化。得益于公司在大宗业务上较好的风险控制,资产减值及信用减值减少,24H1收入占比同比-2.0pct。综合来看,2024H1归母净利率6.7％,同比-1.1pct,其中Q2同比-1.3pct,盈利能力有所承压。

   静待需求改善,品类及海外拓展继续推进。展望下半年,内需恢复仍需等待。公司海外业务及木门品类预计延续增长,抵消部分压力,此外以旧换新政策逐步落地有望带来部分增量。下半年业绩高基数区间已过,且预计公司会更严格控制成本费用,业绩有望环比改善。

   盈利预测与投资评级:预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.6、6.0、6.7亿元人民币,目前股价对应PE分别为7.4、6.9、6.1倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:地产销售不及预期;拓店速度不及预期;行业竞争加剧。