健之佳(605266):重视院外市场大趋势,夯实连锁门店服务网络布局-2024半年报点评

事件:公司2024年上半年实现收入44.85亿元(+3.40％,同比,下同),归母净利润0.63亿元(-60.23％),经营性现金流净额2.92亿元(-47.18％)。单Q2季度,公司实现收入21.71亿元(+0.01％),归母净利润0.11亿元(-87.02％)。

   经营数据概览:2024H1,公司实现医药零售业务收入40.35亿元(+2.58％),毛利率34.92％(+1.25pp),原因为消费意愿弱、市场及行业竞争加剧、医药改革政策持续推进、医保个账减少及统筹医保落地滞后、医保强监管等;便利零售业务1.89亿元(-4.38％),毛利率18.47％(+0.05pp);为医药、便利供应商提供专业服务业务收入2.61亿元(+26.45％),毛利率63.50％(-8.71pp)。

   重视院外市场大趋势,积极调整品类结构。2024H1,公司实现中西成药收入32.70亿元(+5.75％),毛利率32.92％(+2.44pp),原因为公司积极承接院内顾客外流趋势带来的业务增量、强抓医院品种引进等;中药材1.65亿元(-12.82％),毛利率47.02％(+1.01pp);保健食品2.14亿元(-8.46％),毛利率32.48％(-10.50pp),原因为公司积极实施市场化竞争,获得更多份额;个人护理品0.49亿元(+12.09％),毛利率29.17％(+2.42pp);医疗器械3.15亿元(-14.95％),毛利率48.29％(+4.78pp);生活便利品2.07亿元(+4.83％),毛利率25.44％(-3.11pp);体检服务0.04亿元(-4.52％),毛利率29.96％(-4.04pp)。

   业务规模扩大,费用率有所增加。2024H1,公司实现毛利率35.89％(+1.08pp),归母净利率1.40％(-2.24pp)。从费用率看,公司24H1销售费用率28.93％(+3.21pp),原因为公司门店规模扩大,营运成本增加;管理费用率2.67％(+0.64pp),原因为业务规模增长导致管理成本提高、疫情存货跌价及日常经营报损处理;财务费用率1.52％(+0.03pp),原因为规模扩大导致资金需求增长,相应融资利息支出增加。

   2024H1净增门店328家,积极推进连锁门店服务网络建设。截至2024H1,公司门店总数5444家,较年初净增门店328家,其中新增自建门店254家,收购门店81家,公司贯彻"以中心城市为核心向下渗透"的扩张策略,持续推进连锁门店服务网络建设。

   盈利预测与投资评级:考虑公司积极推进连锁门店网络建设,下半年云南门诊统筹政策有望持续推进,且业务结构改善推动提高利润率,我们将公司2024-2026年归母净利润由4.8/5.7/6.9亿元调整至2.6/3.2/3.7亿元,对应当前市值的PE估值分别为11/9/8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧的风险,门店扩张或不及预期的风险,加盟店发展或不及预期的风险。