伯特利(603596):1H24业绩符合预期,线控制动放量驱动业绩稳健增长-2024年半年报业绩点评

1H24业绩符合预期:1H24营业收入同比+28.3％至39.7亿元(约占我们原先全年预测的41％),毛利率同比-1.0pcts至21.1％,销管研费用率同比-0.4pcts至9.7％,归母净利润同比+28.7％至4.6亿元(vs.约占我们原先全年预测的41％);其中,2Q24公司营收同比+32.4％/环比+13.5％至21.1亿元,毛利率同比-1.3pcts/环比+0.7pcts至21.4％,销管研费用率同比-0.6pcts/环比+0.4pcts至9.9％,归母净利润同比+35.0％/环比+17.9％至2.5亿元。

   轻量化制动销量快速增长,线控制动/转向业务盈利显著提升:分产品看,1H24公司智能电控/盘式制动器/轻量化制动/机械转向产品销量分别同比增长32.0％/15.0％/61.2％/21.3％,轻量化制动销量快速增长主要得益于公司核心客户奇瑞销量提升(1H24奇瑞销量同比+48％至110万辆)+墨西哥工厂开始贡献收入。重点子公司方面,1)威海伯特利(主要提供轻量化部件):1H24营收同比+39.7％至8.3亿元,净利润率同比-4.3pcts至14.3％;2)伯特利电子(主要提供线控制动产品):1H24营收同比+57.7％至5.7亿元,净利润率同比+3.0pcts至9.4％;3)浙江万达(主要提供转向产品):1H24营收同比-4.5％至4.5亿元,净利润率同比+5.4pcts至8.8％。我们判断,1)线控制动及转向业务盈利显著提升主要受益于WCBS1.5爬坡上量、以及EPS量产规模扩大,预计随WCBS2.0放量+EPS自研程度加深,线控制动及转向业务盈利能力有望进一步改善;2)轻量化业务盈利主要受累于原材料价格上涨+墨西哥工厂产能利用率偏低,2H24E或企稳修复。

   智能电控订单持续突破,技术+产能优势打造一体式底盘域控系统:1H24公司新增定点项目总数同比+35％至196项,其中,智能电控产品(电子电控+智能驾驶)新增119项定点(占新增定点项目总数的61％)。我们认为公司1)持续研发创新智能化产品,技术优势明显:公司线控制动onebox产品WCBS1.5已成功在多个客户项目上成功量产、WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货;电动尾门即将量产,EMB和悬架新产品研发进展顺利,公司致力于打造一体式底盘域控系统。2)全球产能布局逐步扩展:墨西哥一期项目(年产400万件轻量化零部件)已于3Q23末投产,墨西哥二期项目顺利推进(预计3Q24E投产),预计公司海外布局将持续扩大、拓展至北美外的其他市场;1H24国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设(生产汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品)、新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线。

   维持"买入"评级:鉴于公司线控制动业务规模持续扩大,分别上调2024E/2025E/2026E归母净利润预测2.7％/1.1％/2.4％至11.5亿元/15.0亿元/18.8亿元。看好公司底盘全面布局的长期规划前景,维持"买入"评级。

   风险提示:下游行业竞争加剧;线控制动业务盈利能力不及预期;线控制动及线控转向渗透率不及预期;美国汽车市场消费不及预期;全球汇率波动。