玉龙股份(601028):积极转型矿业,聚焦黄金发展道路-深度研究

玉龙股份:积极转型聚焦黄金矿业,首次覆盖给予"增持"评级公司转型矿业赛道,聚焦黄金业务,23年黄金产量达2.85吨,公司核心资产帕金戈金矿预计未来产量稳定。金价方面,高赤字、高通胀背景下,黄金货币属性正在回归,同时随着美国经济走弱迹象逐步显现,美联储降息预期升温,多重积极因素推升下,我们认为金价或将延续上涨态势。基于此我们预计24-26年公司归母净利润分别为5.10/6.12/7.80亿元,对应EPS分别为0.65/0.78/1.00元。24年可比公司Wind一致预期21.01XPE,由于公司黄金产量规模较上述可比公司较小,且目前产量预期稳定,我们给予公司24年20.0XPE,对应目标价分别为13.0元,首次覆盖给予"增持"评级。

   国资控股明确矿业发展方向,持有金矿增储潜力较大、成本优势显著伴随2021年济高控股成为公司实控人,公司明确黄金、新能源矿产资源双轮驱动发展方向,并在2022年完成帕金戈金矿资源的收购。帕金戈项目产量从20年的1.59吨提升至23年的2.85吨,24年上半年产量1.53吨,增产效果显著。同时公司着力于增储工作,截至6月,帕金戈矿区面积已经由原来的1700平方公里扩大至3050平方公里,矿区增储潜力较大。成本方面,据我们测算该矿山因高品位优势,23年矿产金单克营业成本仅为210元/克,处于行业较低水平。同时公司以收取服务费方式负责巴拓金矿运营,据《采选方案设计》,该矿山预期达产黄金产量6吨以上,23年扭亏为盈。

   公司布局钒、石墨等新能源资源,有望陆续投产形成利润贡献公司布局新能源矿业资产,先后收购位于陕西商南县的楼房沟钒矿资源67％的股权以及拥有多座石墨矿山的催腾公司11.44％股权。钒矿方面,公司计划产能5000吨,预计25年实现投产。石墨资源方面公司计划通过子公司收购催腾矿业旗下安夸贝、眼镜蛇等石墨资源70％股份,若收购成功公司将实现对上述两个大型石墨矿的控制权。此外公司计划增持双利硅石矿业股份至45％,该项目预计24年投产。

   多重正面因素积聚,金价或处于历史性上行周期受美国财政赤字高企、"逆全球化"思潮涌动以及频发的地缘性事件等因素影响,全球央行在22-23年大额购金,促使金价在加息周期逆势上行。该现象本质为大周期的高通胀预期、美元信用的损耗推升黄金上行,基于未来美国财政支出难收敛以及"逆全球化"趋势难反转的判断,我们认为上述交易逻辑仍将大概率延续。同时近期美国经济数据迎来明显走弱迹象,美联储开启降息周期或渐行渐近,多重正面因素积聚,我们判断金价或处于历史性上行周期,预计本轮金价或在25年突破3000美元/盎司。

   风险提示:黄金价格波动,公司在建产能不及预期,海外矿产经营风险。