中铁工业(600528):盾构机水利领域拓展顺利,海外新签订单快速增长-点评报告

2024年上半年营业收入同比-6.2％,归母净利同比-6.6％,盾构机海外订单高增根据公司公告,2024年上半年实现营收139.8亿元,同比-6.2％,归母净利润9.3亿元,同比-6.6％,扣非归母净利润8.9亿元,同比-7.9％。2024Q2实现营收68.6亿元,同比-8.1％,归母净利润4.7亿元,同比-1.8％,环比-0.2％,扣非归母净利4.4亿元,同比-3.2％,环比-3.1％。盈利能力:2024H1毛利率18.79％,同比+0.48PCT,净利率6.59％,同比-0.18PCT。费用端:2024H1期间费率12.49％,同比+1.78PCT,主要系研发费率增长影响。其中,销售费率2.1％,同比+0.28PCT;管理费率4.83％,同比+0.3PCT,财务费率-0.02％,同比-0.13PCT;研发费率5.58％,同比+1.33PCT。新签订单:2024年上半年公司新签订单266.64亿元,同比-11.66％,其中,隧道施工装备新签订单61.5亿元,同比-26.22％,其中,海外完成新签订单11.78亿元,同比+37.98％。道岔业务新签订单43.88亿元,同比增长4.18％。钢结构业务新签订单123.33亿元,同比-15.32％。公司持续开展经营"调结构"工作,加大"一包"项目承揽力度,进一步提升新签订单质量。

   经营"调结构"持续推进,隧道施工装备加大新应用领域和海外市场开拓隧道施工装备:2024H1营收44.4亿元,同比增长5.4％,营收占比31.79％(同比+3.5PCT)。国内:传统市场隧道掘进机项目减少,新签合同额有所下降。公司持续加大"第二增长曲线"市场和海外市场的拓展,水利领域表现突出。水利基础设施建设规模和进度好于去年同期,上半年全国完成水利建设投资5254亿元,同比增长18.1％。预计未来水利领域将是隧道掘进机市场需求增量的重要来源。今年上半年,公司在广东、广西、云南等地承揽了水利项目隧道掘进机订单。海外:新签订单同比+38％,上半年在西欧、东北亚等承揽了铁路、市政等项目隧道掘进机订单。钢结构:2024H1营收67.7亿元,同比-8.5％,营收占比48.4％(同比-1.21PCT)。公司持续优化业务结构,叠加部分项目验工结算放缓,钢结构业务占比下降。

   大规模设备更新政策出台,有望助力公司高铁道岔产品长期增长2024年3月,国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》;工信部等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》,提出到2027年,工业领域设备投资规模较2023年增长25％以上,并提出加大财税支持、加强金融支持和要素保障等措施。公司道岔产品在高速道岔市场占有率超60％,在普速、重载、城市轨道交通道岔市场占有率均超55％。尤其是高铁道岔产品与设备更新政策契合度高,有望在交通运输设备更新改造推进过程中受益。

   盈利预测与估值预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.4、19.7、21.2亿元,同比增长5.4％、7.4％、7.6％,对应PE为8、8、7倍,PB(MRQ)0.64倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1)地铁等基建投资增速放缓;2)抽水蓄能技术迭代与发展低于预期