长江电力(600900):电量提升、费用下降,水电龙头业绩高增-中报点评

来水好转、费用下降,2024H1业绩同比提升29％。公司发布2024年中报,2024H1公司实现营业收入348.08亿元(调整后同比+12.38％),归母净利润113.62亿元(调整后同比+27.92％),其中Q2归母净利润73.95亿元(同比+40.35％),主要系去年同期电量低基数、今年来水好转后电量提升。此外,公司持续偿还贷款、置换高利率负债,降低财务费用,2024H1公司财务费用同比减少6.41亿元(降幅10.2％),管理费用、研发费用分别同比+24％、+77％;公司持续投资国内水电公司股权,24H1投资收益同比提升8.9％。上半年公司营业外支出3.84亿元,主要为对外捐赠、库区维护支出,去年主要集中于下半年。

   来水恢复蓄水高位,二季度发电量明显提升。根据经营公告,2024H1来水好转,公司完成发电量1206亿千瓦时(同比+16.9％),其中24Q2发电量同比提升42.5％,上半年公司节水增发电量44.66亿千瓦时。

   公司规划2024年来水正常情况下力争发电量达到3074亿千瓦时,7、8月份电量增长持续,目前上游电站逐渐开始蓄水,下半年除来水恢复以外,高水位也将提高发电效率,同时期待六库联调增发电量。

   业绩提升、分红稳定,公用事业标杆走向DDM之路。2024年公司电量提升带动业绩增长,同时承诺十四五70％分红率,分红预期稳定即可使用DDM估值。此外,公司电站推进扩机增容,流域联调增发电量,主导开发金沙江下游水风光基地,截至2024H1接管运维装机265万千瓦。推进抽蓄建设,接管长龙山抽蓄电站、多个抽蓄项目完成投资决策,折旧、财务费用下降释放利润,水电龙头仍有成长空间。

   盈利预测与投资建议。预计公司24～26年归母净利润分别343/359/381亿元,按最新收盘价对应PE分别为21/20/19倍。来水好转业绩修复,十四五承诺70％分红率。作为水电龙头,参考可比公司,给予公司24年23倍PE估值,对应32.20元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。来水波动;上网电价调整风险;投资收益不及预期风险。