桐昆股份(601233):中报业绩高增长,静待下游需求回升-2024年中报业绩点评

本报告导读:公司2024年二季度业绩符合预期,三季度受高温天气影响长丝产销受到影响。静待下游刚需补库带动需求回暖。

   投资要点:维持增持评级,下调盈利预测和目标价:因为炼化行业仍在承压,三季度长丝受高温天气产销受到一定影响,我们下调公司2024-2026年EPS为0.98/1.11/1.54元。结合可比公司估值给予2024年PE15X,下调目标价为15.7元(原为17.70元),维持增持评级。

   2024中报业绩符合预期:公司2024年上半年实现营收482亿元,同比+30.67％,归母净利10.65亿元,同比+778％,扣非后净利润9亿元,同比+2800％。非经常性损益部分主要为政府补助以及嘉兴石化钯金处置收益。2024H1浙石化净利润为20.30亿元,贡献投资收益4.06亿元,我们预计长丝为二季度主要贡献。2024Q2公司公司归母净利润为4.85亿元,同比-18.67％,环比-16.31％,扣除投资收益部分利润约为3.24亿元。公司上半年业绩基本符合预期。

   二季度龙头挺价政策带动价差改善:长丝行业集中度高,CR6接近70％,龙头对下游议价能力增强。2024年二季度以来长丝龙头推动"一口价"模式挺价意愿增强。根据wind数据,2024Q2季度POY/FDY/DTY均价分别为6795/7236/8048元吨,同比+2.58％/+0.70％/+2.71％,价差分别为988/1429/2241元/吨,同比+0.87％/-7.29％/+2.27％,各品类二季度价差逐月改善。

   炼化回暖带动投资收益回升,静待下游刚需补库:公司持有浙石化20％股权,公司2024H1上半年对联营企业和合营企业的投资收益为4.17亿元,同比2023H1的-3.5亿元扭亏为盈。随着浙石化优化装置性能,丰富产品结构,在化工品需求回暖背景下投资收益有望回升。展望下半年,2024年三季度起长丝受高温天气影响需求低于预期,下游织机负荷下滑,虽然一口价模式下价差保持,但行业累库,需求疲软等原因导致上游长丝开工率下滑。展望后市,期待冬季国内外刚需补库需求带动需求回升。

   风险提示:项目申报审批的风险,海外地缘政治波动的风险。