华新水泥(600801):国内水泥经营承压,海外水泥量价齐升,骨料业务表现亮眼

事件:公司发布2024年半年报,2024H1实现营收162.37亿元(yoy+2.56％),实现归母净利润7.31亿元(yoy-38.74％),实现扣非归母净利润6.80亿元(yoy-41.88％);2024Q2实现营收91.54亿元(yoy-0.54％),实现归母净利润5.53亿元(yoy-41.45％),实现扣非归母净利润5.29亿元(yoy-43.57％)。

   2024H1营收同比增长,国内水泥经营下滑。2024年上半年公司实现营业收入162.37亿元(yoy+2.56％),Q1、Q2各季度公司营收增速分别为6.87％和-0.54％,上半年国内和海外业务营业收入分别同比-4.2％、55.46％。主营水泥业务销量和均价同比下滑,实现营收86.66亿元(yoy-11.25％),2024H1销量约2848.44万吨(yoy-4.90％),水泥销售均价约304.24元/吨(同比-21.76元/吨),成本约241.24元/吨(同比-10.39元/吨),吨毛利约63元/吨(同比-11.37元/吨),毛利率约20.71％(同比-2.1pct)。上半年,受房地产开发投资持续下行及基建投资增速放缓等影响,国内水泥需求不足,产品价格低位波动,国内水泥营收和盈利承压,2024H1国内水泥业务营收51.06亿元(yoy-31.57％),水泥及商品熟料销量约2089万吨(yoy-15.72％),销售均价约244元/吨(同比-57元/吨)。

   毛利率下滑费用率提升,归母净利润承压。24H1业绩同比大幅下滑,实现归母净利润7.31亿元(yoy-38.74％),Q1、Q2公司归母净利润增速分别为-28.43％和-41.45％,业绩增速远低于营收增速,主要由于毛利率下滑和费用率提升所致。期内,公司整体销售毛利率为23.65％,同比下降0.73pct,其中水泥和混凝土毛利率分别为20.71％(同比-2.10pct)、11.61％(同比-1.41pct),骨料毛利率同比提升2.29pct至47.41％。公司期间费用率为13.35％,同比增加2.00pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.48pct/0.52pct/+0.91pct/+0.07pct,期内由于汇兑损失增加,公司财务费用同比增加63.09％。在毛利率下降和费用率增加综合影响下,期内公司销售净利率为6.29％,同比下降2.24pct。

   海外水泥量价提升,新产线贡献业绩增量。2024H1公司海外水泥业务营收35.78亿元(yoy+55.41％),占整体营收比重约22.04％(同比+7.5pct),海外水泥及商品熟料销量约759.76万吨(yoy+47％),销售均价约471元/吨(同比+25元/吨)。此外,期内公司莫桑比克3000吨/日水泥熟料生产线按建设计划推进,并启动马拉维2000吨/日水泥熟料新生产线、赞比亚及南非原生产线技改、津巴布韦30万吨/年粉磨站等项目建设,项目建成投产后预计新增熟料产能合计约300万吨/年(累计产能将达1845万吨/年),水泥粉磨产能合计约270万吨/年(累计产能将达2520万吨/年),助力海外水泥销售和营收进一步增长。

   非水泥业务维持快速发展,骨料销量/营收/毛利率表现亮眼。

   2024H1公司一体化战略持续推进,骨料和混凝土业务销量/营收均实现快速增长,根据华新发布,非水泥业务营收占比达46％,EBITDA占比达60％。骨料在高毛利率基础上盈利进一步提升,成为稳定公司业绩的主要支撑之一。①骨料业务,2024H1公司骨料业务实现营收29.62亿元(yoy+36.96％),营收占比为18.24％(同比+4.58pct),毛利占比为36.56％(同比+17.45pct),销量7152.61万吨(yoy+41.60％),销售均价41.41元/吨(同比-1.40元/吨),成本21.78元/吨(同比-1.72元/吨),毛利率47.41％(同比+2.29pct)。②混凝土业务,2024H1公司混凝土业务实现营收39.43亿元(yoy+24.21％),销量1470.05万方(yoy+34.25％),销售均价268.20元/方(同比-21.68元/方),成本237.05元/方(同比-15.09元/方),毛利率11.61％(同比-1.41pct)。

   投资建议:目前,国内水泥需求持续处于下行期,随地产下行至稳态水平,未来或迎来边际改善,叠加供给侧措施,后续水泥价格和盈利修复可期。海外水泥市场,随公司新产线投产,后续水泥销量和营收有望进一步增加。一体化战略持续推进,高毛利率骨料业务有望持续增厚公司业绩。考虑公司上半年经营压力对全年的影响,我们下调公司盈利预测,预计2024-2026年公司整体营收分别为349.81亿元、368.25亿元和382.98亿元,分别同比增长3.62％、5.27％和4.00％;预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.39亿元、23.22亿元和25.72亿元,分别同比增长-26.18％、13.90％和10.76％,对应2024-2026年PE分别为10.7倍、10.2倍和9.6倍,给予2024年13倍PE,对应目标价12.74元。

   风险提示:宏观经济波动;下游需求回暖不及预期;海外业务拓展不及预期;错峰生产执行不及预期;市场竞争加剧;成本端价格上涨;盈利预测不及预期。